木材资源稀缺 人造板业中长期受益

木材资源日益稀缺，人造板行业中长期受益。 公司是全国森工行业龙头，"林板一体化"战略提升中长期投资价值。 成本下降、需求企稳，将支撑公司2009年业绩稳中有增。预计2008、2009、2010年每股收益0.34、0.42、0.46元，首次给予"增持"评级。 风险因素：原料供给不足；产品需求持续下降；行业无序竞争加剧。 大亚科技在中高密度板和木地板两个森工子行业都具有比较突出的龙头地位。公司中高密度板产能稳居全国第一位，自有56.5万亩林地资源（预计未来将扩大到100万亩左右，实现50%以上的木材自给率）。木地板产能约为1700万平方米/年，在全国市场占有率约为10%，其中"圣象"地板作为国内全国性强化地板的第一品牌，占据地板产业高端产品60%的市场份额，连续八年保持国内销量第一。 行业面临重新洗牌 木材资源日益稀缺，人造板行业中长期受益。据预测，到2010年，我国木材需求量将达到2.14亿-2.3亿立方米，年木材供需缺口将达到1亿-1.2亿立方米。可采伐森林资源日渐短缺的情况下，人造板对木材的替代作用日益突出，需求的持续增长将使行业中长期受益。2008年1-10月，中国木地板总产量增幅为31.09%。实木复合地板是各种类地板中产量增长速度最强劲的品种。从销售额方面看，2008年10月份前基本与去年持平，但四季度行业整体业绩与去年同比下滑幅度预计为15%-45%不等。木地板行业整体上出现了量缩价跌，行业面临的调整压力较大，2009年将有60%的中小木地板企业面临淘汰出局的境地，整个行业将呈现强者更强，弱者更弱的局面。 毛利下降空间不大 地板和中高密度板的营业收入约占公司总收入70%左右，自正常投产以来，保持了相对稳定的毛利率水平，公司通过扩大产能，增强林木资源的控制力，强化营销等策略，不断提升企业森工业务的盈利能力。2008年上半年，由于木材价格上涨、带动了整个木质原材料价格出现大幅上升，同时受制于房地产行业、家具行业等下游需求的放缓，公司主要产品毛利率出现了不同程度的降幅。其中，中密度纤维板的毛利率同比出现了1.1个百分点的下滑，地板的毛利率出现了2.73个百分点的下降，非森工产品铝箔、轮毂毛利率出现了小幅上升。 我们认为，2008年下半年将是公司业绩增长最为困难的时期。由于目前纤维板和木地板行业的盈利能力已经处于谷底状态，且房地产等主要终端的需求在国家大力建设廉租住房、经济适用房等利好政策的支撑下，或逐步企稳。预计公司主营业务毛利率进一步下降的空间较小。 打造完整产业链 公司人造板业务已统一全国市场。公司现在纤维板的产能可供生产1亿平方米的地板，除满足自己所需之外，大部分对国内地板、家具企业销售。在既有纤维板又有强化地板产能的企业中，大亚的纤维板产能远超同行，不仅保证了自身地板的高质量和稳定的基材供应，更重要的是控制了其他>其他>其他一些地板企业的原料供给，这使得公司在竞争中处于有利地位。预计2008年江苏大亚、江西大亚和茂名大亚三个公司纤维板产量将接近100万立方米，而福建大亚45万立方米刨花板项目和广东肇庆20万立方米纤维薄板项目将是业绩增长点。同时，公司"圣象"地板在销售网络、原料支持、资源保障方面优势明显，在行业增长整体下行的过程中，具有较强的抵御风险的能力。公司生产的三层实木复合地板是高端产品，价格从300元/平方米到上千元不等，内销盈利能力很强，毛利率超过30%。 公司的发展战略是，打造以森工为主业的林产工业上市公司，形成集"林地资源控制－木质密度纤维板/刨花板制造（工业品制造） 复合地板制造（消费品制造） 品牌网络直销体系"为一体的"林板一体化"森工产业链，确立森工产业在公司中的主业地位。我们认为，推动主营业务向产业链上下游拓展，将进一步提升企业的竞争力；强化地板销量未来仍将持续增长，实木复合地板将成为新的利润来源。 盈利预测与估值 我们预计，2008年公司在成本上升、需求下降的双重压力下，全年业绩可能出现一定幅度的下滑，2009年在成本下降，需求企稳预期的支撑下，公司中高密度板和木地板两大主业的盈利能力均有望回暖，综合预计2008、2009、2010年每股收益分别为0.34、0.42、0.46元，按公司15倍的PE估值，目标价6.3元，首次给予"增持"评级。