近日,国家发改委、工信部、电监会和国家能源局等四部委发布了《关于开展电解铝行业直购电试点工作的通知》,将选择15家铝厂开展试点。同时,发改委等部门将对部分地方推行优惠电价政策的做法进行整顿,以更有效的调整产业结构。这批试点铝厂包括云铝股份、关铝股份和中国铝业旗下的多家企业。 长期以来,由于电价较高,中国电解铝生产成本一直处于全球高端。只是由于人工和折旧等费用低,才使得中国铝行业得以生存。在西方,铝厂普遍与当地电厂签订有长期供电协议,价格一般比零售电价低30%以上。 20世纪80年代以来,以打破垄断、开放电网、形成自由竞争的电力市场为目的的电力工业改革在全球兴起,大用户普遍可以自由购电。中国虽然在2004年的《电力体制改革方案》中就提出了直购电改革设想,但由于电力供需持续紧张,改革步伐缓慢。随着全球经济陷入危机以及中国经济大幅放缓,直购电在国内推广已成为可能。 在执行大工业电价的基础上,目前国内大中型铝厂普遍还享受一定幅度的电价优惠。我们预计在实施直购电政策后,地方优惠电价将被逐步清理。这样,符合产业政策的大中型铝厂电价仍将基本与目前水平相当;而享受不到直购电政策的中小型企业将面临被清理出市场的危险。 我们的测算表明,如果实行直购电,云铝股份将受益最大,电价可能会降至0.35元/千瓦时的行业较低水平,比公司2008年平均电价低0.07元/千瓦时。中国铝业由于一直享受电价优惠,因此实施直购电政策后的受益有限。 2008年4季度以来,全球铝行业供需大幅过剩,库存持续创出历史新高。在目前铝价下,全球超过80%的铝厂亏损,中国铝厂则全行业亏损。我们预计,直购电措施短期难以推动国内铝行业走出困境。我们维持对国内电解铝行业"同步大市-A"的投资评级。但如果能持续推广,则将加快淘汰落后产能、推动企业技术改造和产业结构调整的步伐,从而大幅提高中国电解铝行业的长期竞争力。 虽然我们上调了云铝股份和中国铝业未来两年的盈利预测,但在目前股价下,公司估值优势并不明显,因此我们维持其"中性-A"的投资评级。由于直购电试点方案尚在讨论中,而如果云铝股份和中国铝业最终的直购电电价低于我们预期,则未来盈利面临进一步上调的可能。
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