钢材在大震荡中找寻阶段性投资机会

自去年7月中旬以来，国内外钢材价格出现了快速深幅的下跌。全球、北美、欧洲、亚洲钢铁价格指数与7月中旬最高点相比，分别下滑了-37.2%、-28.88%、-32.51、-36.54%、-40.52，跌幅之大、跌速之快出乎所有人预料。同时在国内外钢材价格大幅下跌的情况下，国内外钢材价差也明显收窄。 在国外钢材价格大幅回落、需求季度萎缩以及国内与国际钢材价差明显缩小的背景下，国内钢材出口出现明显下滑，在2008年7月份出口达到721万吨，接近历史峰值之后，其后钢材出口明显萎缩，其中10月份更是出现环比超过-30%的下降。 中国钢材出口分为直接出口和间接出口，共同成为中国整体钢材需求的一个重要方面。尽管国务院自2008年12月1日起，调整征收出口关税(包括暂定关税和特别关税)的产品范围和税率。但笔者认为钢铁行业目前主要的问题是下游需求极度萎靡。国内钢材出口量最大的三个目的地分别是韩国、欧盟、美国，这些国家受次贷危机影响，正处于经济的下行周期。可以说，由于出口地国家经济萧条，需求萎缩，取消部分品种出口关税对钢材出口的刺激也非常有限。 在间接出口方面缺乏准确的测算数据，但在外部需求骤减的情况下，如果2009 年实际出口数值仅为小幅增长，甚至零增长，那么，新一年内中国钢材的间接出口肯定不会乐观。历史数据表明，欧美GDP增长率每放缓1个百分点，中国的出口增长率就要下降7个百分点。鉴于美、欧、日经济发达国家经济陷入全面衰退，即使考虑到中国出口退税率继续提高的因素，中国按美元计算的出口值的增长率可能下滑到3%左右。由此可见，2009年钢材间接出口需求的减弱已成定局。 2009年，在中国经济增速放缓、出口增速下降、刺激内需措施见效需待时日的环境下，钢铁行业下游需求难有起色，钢铁行业将面临较为艰难的一年。受需求放缓的影响，预计钢铁企业总体上仍然处于减产状态。我们预计，2009年生铁、粗钢、钢材产量分别为4.72 亿吨、5.08亿吨、5.81 亿吨，同比分别增长1.08%、2.12%、1.53%。钢材2008 年、2009 年表观消费量分别为5.30亿吨、5.41亿吨，同比分别增长1.89%、2.22%。 影响钢铁市场的因素 各国政府应对金融危机、刺激经济的决心很大。金融危机的冬天已经过去，但是实体经济的到2009年底才能复苏。 中国政府的扩张性财政政策导致基础建设投入加大，拉动钢材消费。钢铁行业和钢铁消费是中国政府力保的行业，资金投入和政策支持力度会很大。汽车行业和汽车消费是各国政府力保的行业，资金投入和政策支持力度会很大。 受到限产减产因素和基建投资需求增加的双重影响，供需基本面从2008年下半年的供应过剩转化为2009年的供需平衡(弱平衡)。全球性的低利率化政策，导致货币供应量增加，新的一轮通货膨胀不可避免。 基于2009年钢材市场供需整体上基本平衡(弱平衡)的预期，我们认为钢材价格在2008年已经基本见底，2009年有望出现较大的反弹(反弹幅度约为跌幅的1/2)；2009年的市场行情以大区间振荡格局为主，价格重心整体会上移。 影响钢材价格波动因素 季节性因素：传统上1、2季度属于消费旺季，价格易出现上涨走势；3季度属于平季，价格易出现转弱；4季度属于消费淡季，价格易出现下跌走势。 经济数据因素：由于金融危机的影响，2008年4季度的经济数据(GDP6.8%)大大低于2007年4季度的数据(GDP13.0%)，因此2009年1月钢材价格处于低位，但是利空出尽了；2009年1季度的经济数据在4月中旬公布，由于2008年1季度出现长时间雪灾的缘故影响了2008年1季度的经济数据(GDP10.6%)，并且2008年4季度的数据(GDP6.8%)表现太差，因此2009年1季度的经济数据会容易表现得好一些，至少会好于市场的预期，因此对市场利多； 2009年2季度的经济数据在7月中旬公布，由于2008年2季度经济增长速度很高(GDP10.4%)，因此2009年2季度的经济数很难达到，因此对市场利空；2009年3季度的经济数据在10月中旬公布，由于2008年3季度经济增长速度很高(GDP9.9%)，因此2009年3季度的经济数很难达到，因此对市场利空；2009年4季度的经济数据在2010年1月中旬公布，由于2008年4季度经济开始复苏，因此要好于2008年4季度的经济增长(GDP6.8%)，对市场利多。 投机因素：2009上半年的经济的增长主要靠基础建设投入做出的贡献，工商业(尤其是制造业)不会有太大的投资机会。低利率的金融环境迫使这些工商企业将闲余增加会回流到股市、期市等金融市场，导致股市、期市出现所谓的资金推动型上涨行情。2009年下半年工商业逐步复苏，许多资金回流到实体经济中来，因此能源、原材料的大规模消费开始启动，商品价格将会受到需求的拉动。 周期因素：一般情况下，股市和商品市场会领先实体经济半年到一年，因此如果实体经济在2009年见底的话，那么商品市场和股市在此之前提前见底也是很可能的。 基于以上分析预计2009年全年的钢材价格的大区间振荡走势将呈现先大涨后大跌的格局，也就是中间高两头低的结构：高点约在7月中上旬(也就是2季度经济数据公布前)，低点分别在2009年初和11月底。 交易策略 金融危机最坏的时候在2008年底已经过去，因此，钢材底部在2008年底可能已经出现，不宜看得很坏，也不要期望价格还有新低。 由于2009年钢材市场供需从过剩走向供需平衡(弱平衡)，基本面有所改善。因此，价格会出现价值回归(亦即较大幅度的回升)；由于2009年供需基本平衡(弱平衡)，因此也不会出现大牛市行情，价格会处于大区间振荡。在这一大区间振荡过程中，价格从最低点向上反弹下跌幅度的1/2还是很有可能的。 基于周期性和波动性因素，我们预期2009整个年度的走势是先涨后跌，2009年价格的最高点可能在7月中上旬(也就是2季度经济数据公布前)，低点分别在1月初和11月底出现。 交易策略是：在大振荡格局中，寻找阶段性的作多做空机会。预计2009年1月到7月上旬可能出现阶段性上涨行情，应以阶段性多头操作为主；7月中旬到11月底可能出现阶段性下跌行情，以阶段性做空为主；11月底迎接新的一轮上涨行情。