【门窗幕墙网】历经20年专注，南山铝业在建成全产业链铝业公司的同时，在下游高端制造领域也取得了可喜的突破。虽然目前尚处在破净的状态，却有多位牛散坚持其中。近期，公司董秘为了配股在拜访股东过程中，得到许多正向反馈。外地一位企业家股东表示：冲着公司做实业的这份脚踏实地，他坚定地看好公司。那么，南山铝业如今的竞争力到底如何？
让我们先来看一下公司现状：2018年上半年，公司实现营业收入96.78亿元，同比增长28.12%，实现净利润8.21亿元，同比增长10.73%。公司拟配股在印尼建设百万吨氧化铝项目已获得监管部门通过。公司在最下游的高端铝材市场已获突破：“目前中国唯一通过空客铝合金挤压型材认证的供应商；国内首家乘用车四门两盖铝板生产商；高性能动力类电池箔实现量产，超薄软包批量供货……”其实，如果想深入了解一家公司，只有明白它的历史，才能看清它当前的竞争力。
前生：全球唯一全产链铝业公司,“此铝”非“彼铝”
作为全球唯一的全产链铝业公司，南山铝业走了一条迵异于众多公司聚焦于铝产业某些环节靠规模取胜的盈利路径。它先是搭建了一条铝业的全产业链，然后又不停地向技术含量高的铝业精深加工扩展，每一次对下游高端制造的突破，都是对原有上游生产环节的又一次赋能，又加一层的利润保障。
南山铝业专注于铝业已20多年。2007年之前主业为纺织与铝材加工，随着2007年控股股东将其约40亿元的热电、氧化铝与电解铝资产置入与毛纺资产的置出。公司成为全球唯一的在同一区域(45平方公里)拥有热电-氧化铝-电解铝-熔铸-热轧-冷轧-箔轧及铝型材的完整铝产业链企业。当时主要资产包括70多万千瓦热电、70万吨氧化铝、13.6万吨电解铝、15万吨熔铸、7万吨型材、20万吨热轧、20万吨冷轧、3万吨铝箔，虽然氧化铝与电解铝、热轧与冷轧产能尚不能完全匹配，一些还需要外销或外购，但公司已建成全产业链发展模式，各生产环节上下游之间运输费用与整合成本大大降低，废料还可循环利用，公司毛利已高于同行其它企业。其时正值国内经济增长高峰，氧化铝、电解铝价格居高不下，当时公司主要销售初级加工的铝产品(高档铝板带以及铝箔产能尚低)，2007年成为许多传统产业巅峰。当年氧化铝毛利高达40.47%多，公司综合毛利28.41%，归母净利高达11亿多元。2008年，为使上下游环节之间产能更好的匹配，公司自行投资将热轧扩大至60万吨，并发行28亿元可转债建设52万吨熔铸与10万吨新型合金(工业型材)。
好景不长，2008年金融危机加上国内氧化铝、电解铝产能急剧扩张，供大于求，2009年国内铝行业几乎全行业亏损，中国铝业归母净利由2007年的102亿元下降至922万元，到2009年甚至亏损46亿元。依靠全产业链，南山铝业归母净利虽由2007年的11亿多元降至2009年的7亿多元。
虽然2009年铝行业几乎全产业亏损，但面对当时我国铝板带材消费仅有发达国家1／10水平的行业发展前景，南山铝业坚定地在铝产业链上走了下去。它一方面扩大规模，将各生产环节之间产能相匹配，另一方面，在其产业链终端产品上，从高精度铝板带材，到超薄铝箔、轨道交通用材、汽车板、航空用材等不断地向高附加值产品发展。
2009年，公司自筹29.6亿元，将冷轧生产线由20万吨扩到60万吨，与其60万吨热轧相匹配。
2010年定向增发25亿元，建设年产22万吨轨道交通新型合金生产线。
2012年，发行60亿元可转债，投入年产20万吨超大规模高性能特种合金。
2013年，自筹15亿元，投资建设1.4万吨大型精密锻造模件。
2014年，控股子公司投资7亿元，建设年产4万吨高精度多用途铝箔生产线。
2016年，定向增发71.6亿元购买怡力电业121万千瓦发电资产以及68万吨电解铝生产线。
近十年间，虽然南山铝业仍是全球唯一的在同一区域拥有热电-氧化铝-电解铝-熔铸-热轧-冷轧-箔轧及铝型材完整铝产业链企业，但其规模、装备与技术水平与往日已不可同日而语。十年来200多亿元的投入，筑就了公司资金与规模壁垒。
目前，公司拥有的产能情况分别为：181万千瓦热电、140万吨氧化铝、81.6万吨电解铝、32万吨铝型材、80万吨热轧板、1.4万吨大型精密锻造模件、70万吨冷轧板、7万吨高精度铝箔。
在公司向下游高端制造产能的扩张过程中，同步建立起强大的研发实力。如公司拥有中国唯一的国家级铝合金压力加工工程技术研究中心、国家认定的企业技术中心、南山航空材料研究院、航空铝合金材料检测中心等研发检测平台；与美国普渡大学、中商飞设计研究院、中航工业北京材料研究院、北京有研总院、中南大学、东北大学等建立紧密的合作关系。为其航空、汽车等高技术、高附加值产品的研发打下了坚实的基础。2015年至2017年，公司毛利率由13.28%提升至22.74%。
今世：突破航空、汽车、新能源电池箔等高端用铝
公司在终端产品环节向航空、汽车、高精度铝箔等领域的突破，成就了公司如今的技术壁垒。
从2012年公司发行60亿可转债进行20万吨超大规格高性能特种铝合金项目建设、2013年公司获得美国BE航空航天公司各种认证算起，公司立志向后端铝产品的精深加工发展，致力于突破高端制造已有5年时间。2015年，南山铝业与北汽、南车集团、波音公司签订战略合作协议，在汽车用、高铁及轨道交通以及航空用铝方面重点布局。
2017年，公司生产的汽车板实现批量供货，订单持续增长，与各大车企的产品认证进度不断加快；2017年9月12日，公司首次实现了对波音航空板产品的批量供货，并在波音代表的见证下举办出厂仪式；同年10月27日，锻造公司与全球著名的航空发动机制造商罗尔斯·罗伊斯(Rolls-Royce)公司签署了发动机旋转件供货合同。
如果说2017年是公司在精深加工战略指引下突破高端制造的元年，那么2018年公司与著名航空公司以及多家车企不断加大的供货合同，则无疑表明了公司“精深加工、高端制造”的战略突破已获切实成功。
航空板材方面，南山铝业2017年向波音公司实现批量供货，2018年供货范围扩大至空客签订合同，2018年7月13日，公司通过了空客A320机翼长桁用挤压型材产品认证，成为中国唯一一家通过空客铝合金挤压型材认证的供应商。自2017年10月南山锻造与英国罗罗公司签订了7项航空发动机用盘形模锻件的5年订货合同，锻造公司又积极开展罗罗高温合金盘件研制，于2018年6月完成首批产品试制；7月，又与罗罗公司就航空发动机用轴类锻件产品签订了供货协议。2018年6月，南山锻造公司与赛峰起落架系统公司正式签订A320/A330起落架用铝合金锻件合同，标志着锻造公司已获得世界领先的飞机部件制造企业的认可，未来将成为航空模锻件特别是飞机结构件研发和生产的又一重要基地。
铝箔产品方面，2018年上半年公司以铝箔毛料及高端铝箔为基础产品，以高性能动力类电池用板带箔为重点开发产品，积极推动12-15μm动力电池箔的推广工作，完成了10μm超薄高性能动力电池箔、5~5.3μm超薄软包、多种用途医药及食品包装用铝箔等新产品的研发工作。新开发的电池箔产品迅速抢占市场，目前已经批量供应国内宁德时代新能源、国轩高科、亿纬锂能、江苏力信等客户。
在汽车板材方面，面对日益增长的汽车轻量化需求，南山铝业年产20万吨中厚板项目已经稳定生产，成为国内首家乘用车四门两盖铝板生产商，成功填补国内市场空白。目前，汽车板已实现向国内奇瑞新能源的批量供货；通过了某国际知名新能源汽车厂商的产品认证，订单稳步增加；成为德国宝马和上汽通用的合格供应商，签订了汽车板供货合同；同时，正在积极推进大众、日产等国际一流汽车制造商的认证。
在罐体、罐盖料方面，2018年上半年，公司继续巩固与中粮、奥瑞金、宝钢、皇冠等大型制罐企业的战略合作，并积极优化工艺、提升质量，推进罐料减薄，将罐体料减薄至最薄0.241mm，罐盖料减薄至最薄0.208mm，并成功开发3104不同强度的旋口拉伸瓶罐铝材，目前已经通过国内外多家客户认证并实现批量供货。
高端制造带给公司的当然是更高的毛利，如果说普通铝型材的毛利率仅有15%左右的话，汽车板材和航空板材的毛利率则在30%以上。
高端制造的附加值之所以高，在于其门槛高。不仅需要大规模大密度的投资，上高档的设备等，还需要具备相当的研发能力。而最终能否得到终端客户的认可，更是一件耗时持久的工作。如在汽车产业链上，一个新的供应商要得到整机厂商的认可，首先要成为整车厂的合格供应商，然后小批量供货再至规模供货，至少3-5年的时间。基础材料的供应商更是如此。虽然在汽车行业以铝代钢、汽车轻量化已成为发展的方向，但新材料新配件的应用一般要与整车厂的新车型开发相配套，而开发新车型也需相当的时间。经过多年努力，2017年，公司成为国内首家乘用车四门两盖铝板生产商。汽车产业如此，航空产业更是如此。从2012年起，公司不断地改进生产技术，调整各类生产参数，将产品各种数据包送与波音、空客、罗罗等终端用户，直至最终能够满足终端用户的需求，签订供货合同。这时间、技术等门槛，已然将公司拉开了与其它铝材供应商的距离。
高端铝材未来前景广阔。以汽车用铝为例：DuckerWorldwide的数据显示，2015年全球每辆汽车用铝量达到172千克，2025年将达到325千克，年均增长6.6%。财通证券研究报告认为：2015年中国单车用铝量不足100KG，2020年、2025年、2030年目标分别为超过190KG、250KG、350KG。假设“十三五”期间假设汽车产销量增速为3.5%，则中国汽车用铝材市场年均增速为17.7%；新能源车2020年产量若为200万辆，单车300KG，当年用铝需求为60万吨。初步测算，2025年汽车铝材的需求量约650万吨，较2015年的200万吨增加450万吨。
当下：氧化铝、电解铝价格获成本支撑，印尼再建100万吨氧化铝，增加源头保障
虽然高端产品突破保证了公司赢利，但作为全产业链的企业，上游环节的大幅波动仍将影响公司的利润情况。值得关注的是，当下，随着国内的供给侧改革以及国外的扰动因素，氧化铝、电解铝都将得成本支撑。顺应这一形势，对铝土矿资源的重视，公司抓住时机印尼再建100万吨氧化铝，以增加源头保障。
其实，今年上半年铝价格一直高于去年。
4月份，受海德鲁减产以及俄铝受制裁事件的影响，国外氧化铝出现严重短缺预期，带动国内氧化铝价格也一度出现了疯涨，最高攀升至3200元/吨附近。5月份，随着海德鲁减产事件的不断消化以及美国政府推迟对俄铝的制裁，国内外氧化铝价格均出现了一定程度的下滑。6月份，受国内铝锭价格低迷以及融资环境的恶化影响，各电解铝企业努力降低氧化铝库存，同时，随着氧化铝项目复产和新投产的不断增加，国内氧化铝市场出现了供大于求的局面，价格加速下滑，截至6月末，国内氧化铝价格回落至2700元/吨。7月份以来，随着山西、河南地区受环保督查力度加大，当地矿石供应紧张且价格升高，部分氧化铝企业开始减产运行，氧化铝价格再度开始回升，进入8月份氧化铝价格升至3300元/吨。
华泰证券研究报告指出：氧化铝方面，目前价格继续向上动能减弱，但可能保持高位稳定：山西、河南环保督查和矿山治理已成常态，铝土矿供应短缺加剧；氧化铝国外供给扰动率9月再次提高，目前国外价格明显高于国内，后续预计出口仍可持续。但考虑到国内氧化铝新增产能将集中放出、采暖季限产力度并不明确，四季度氧化铝价格或保持稳定。
对于电解铝，华泰证券认为：电解铝供应增量空间较为明确，部分企业因外部因素投产缓慢。电解铝产能天花板的逻辑并未打破，目前行业可新增产能仅来源于淘汰产能置换、滇桂两地特批产能、合规产能置换。接近2018年末的淘汰产能置换截止时间，置换有加速趋势，但实际新投产缓慢。内蒙、广西新增产能集中地区受限于自备电政策严格化、上游矿石资源紧张等外部性因素，预计未来供应增速仍将偏低。而电解铝成本方面，山东自备电厂交叉性补贴的落地或起到示范作用，全国自备电厂治理铺开将明显提高铝企生产成本，对铝价形成有力支撑。仅考虑今明年山东一省的交叉性补贴一项，就可使全国电解铝企业平均成本上升近170元/吨。
财通证券研究报告认为：接下来的三年、五年乃至更长的时间里，电解铝行业的核心竞争力就是铝土矿。南山铝业此次配股投资印尼氧化铝项目，可以说是补足公司上游唯一的短板。
目前，公司拟每10股配3股融资不超过50亿元在印尼投资建设100万吨氧化铝项目已获证监会批准，并正在实施过程之中。这一项目，将为公司产业链生产源头增加保障。
我国的铝土矿资源保障程度低，从国外进口铝土矿具有不确定性，因此未来氧化铝生产将很大程度上受到资源制约。印尼具有丰富的铝土矿和煤炭资源，铝土矿储量约为19亿吨，煤炭资源储量约为240亿吨，且多为露天矿，开采条件较好。2014年以前，印尼一直是中国最大的铝土矿进口来源国，公司生产所需的铝土矿主要来自澳大利亚及所罗门群岛的低温矿和高温矿。2014年之后印尼出台原矿出口禁令，铝土矿被禁止出口，仅允许在当地进行加工后对外出口。公司现在是少数几个在印尼开展氧化铝建设项目的企业之一，印尼项目的建设，将使南山铝业未来生产所需的铝土矿资源更有充分的保障。
财通证券研究报告认为：公司定位高端制造的战略非常明确，符合国家从制造大国到制造强国转变的政策，在二级市场，高端制造业务理应给予更高的估值。预计2020年公司市值达到千亿元。期待财通证券的论断能够在不久的将来得到验证。
