房地产开发投资可能在今年3、4月份已见底,新开工面积最快可能在2季度末见底回升,房地产耗用水泥需求量将最快于今年2季度末见底回暖。房地产的复苏有望给水泥行业带来超预期增长。 基建高位增长难以为继 2009年前4个月基建固定资产投资同比大幅增长,超越市场预期,那么在未来3个季度能否仍然维持高位增长？由于交通运输部和铁道部公布相关数据,且交通仓储消费水泥占到基建的四成,我们分别从交通运输和铁路投资两个方面进行测算,结果显示:如果以交通仓储投资作为基建投资的典型代表,1季度基建投资高位增长难以为继,下半年很难再超预期增长。 我们分别根据悲观估计 实际投资等于计划投资,中性估计 实际投资超过计划投资4%(从2008年的数据来看,各地实际投资基本都超过计划,全国超计划4%;且2009年如果按照实际投资超越计划投资4%为基准,1季度完成比例与2007、2008年相当),乐观估计 实际计划超过计划投资10%,对后三个季度交通运输投资同比增速进行测算,后三个季度即使在乐观估计下也难以保持1季度的增长水平。 2009年铁路固定资产计划投资7007亿元,同比增长69%。我们测算得出:即使在乐观情况下,后三个季度铁路固定资产投资也难以保持1季度的增长水平。 房地产有望带来惊喜 与市场对房地产悲观预期一致,在前期所有水泥行业需求的论述中,市场都是假设房地产投资将呈现负增长态势(-15% -5%)来预测2009年水泥市场需求。 从实际运行数据来看,商品房销售面积同比增速在2008年11、12月份到达底部,房地产开发投资增速数据目前来看在2009年1、2月份达到底部,3、4月份增速开始反弹,4月份同比增速已经反弹到4.86%,商品房新开工面积增速3、4月份仍在市场底部徘徊,商品房施工面积目前也仍处在下滑阶段。 从历史经验来看,房地产投资回升滞后于房地产销售2-3个月,新开工面积滞后于房地产投资2-3个月。以此推算,房地产开发投资可能在今年3、4月份已见底,新开工面积最快可能在2季度末见底回升,房地产耗用水泥需求量将最快于今年2季度末见底回暖。 我们用1999-2008年总共10年的商品房销售面积、新开工面积和房地产开发投资时间序列数据进行统计检验,结果显示:第一,采用有限分布滞后模型做回归计算,发现短期内(6个月以内),销售面积和新开工面积会存在统计上的走势一致性;第二,通过grange检验发现,2个月以上的销售面积和房地产开发投资数据存在显著的因果关系;短期内(6个月以内)销售面积和新开工面积并不存在明显的因果关系,短期的销售面积并未对新开工面积产生直接影响,而长期来看(6个月以上,包括6个月在内),销售面积和新开工面积在统计上存在相互影响的因果关系。计量结论和前面的历史经验得到相互验证。 重点公司推荐和估值 海螺水泥:(1)长三角市场经过连续降价后,目前处在市场底部,珠三角市场已处在底部回升的阶段,公司业绩底部已现,未来业绩下行风险较小,上升弹性较大。(2)公司盈利弹性很大,销售价格每上涨1%(在216元/吨的基础上),EPS上升6.0%,煤炭采购均价每下降1%(在680元/吨的基础上),EPS上升2.5%;一旦区域回暖,业绩增长超预期可能性很大。(3)我们测算公司未来3年EPS分别增长38%、29%和17%,业绩增长比较明确,主要来自公司产能的继续扩张,东部和南部的回暖、布局中西部带来利润空间的增厚(相对于现在东部和南部的利润水平),内涵式增长带来成本的下降。 塔牌集团:(1)公司业绩底部已现,业绩增长具有足够的安全边际;(2)公司短期内业绩有望不断超预期,中长期具备高成长性:所在区域超预期 经济危机和房地产宏观调控对粤东市场影响有限,基建投资有望加速进行;粤东市场是需求有保障、新增产能少、落后产能淘汰力度大的地区,未来供需将持续偏紧。珠三角房地产市场有望在2009年二季度以后见底回暖。公司成长超预期 公司逐步由区域龙头向掌控市场的霸主转变,龙头企业不代表能够掌控市场,只有具备了控制市场的能力才能掌控价格,获取稳定的超额受益,保证盈利水平的不断增长;公司2009-2011年将迎来量价齐升的高速成长,而且公司不断提高的垄断地位有望不断提升公司的盈利水平,不断超越市场预期。按照我们目前的预计,公司未来3年EPS复合增长率有望达到37%。
