【门窗幕墙网】19H1略低于预期，业绩增长较快
公司19H1实现营业收入20.35亿元，YOY+39.13%；归母净利润2.61亿元，YOY+22.80%。其中19Q2实现营业收入11.03亿元，YOY+40.91%；归母净利润1.52亿元，YOY+33.05%，业绩略低于我们预期。公司作为光伏玻璃行业龙头，加速产能扩张，积极推进超薄光伏玻璃、双玻组件等技术革新，营收和利润增速有望保持稳健，预计公司19-21年EPS为0.39/0.57/0.72元，维持“增持”评级。
毛利率相对平稳，费用率拖累净利率水平
公司毛利率相对平稳，费用率拖累净利率水平。公司19H1销售毛利率、净利率分别为28.15%/12.85%，同比下滑0.45/1.71pct。公司成本管控力度有待增强，19H1期间费用率13.63%，同比上升2.63pct；其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动+1.46/-1.09/+0.54/+1.72pct，销售费用率增大系销量大幅增加及平均运输距离增加导致运输费用整体上涨所致；研发费用率增大系研发项目增加所致。资产负债率有所增加，19H1资产负债率49.11%，同比增加2.36pct。
积极扩张产能，公司行业地位确立
公司积极扩大及优化境内外生产基地，提高产出效率，强化对上游议价能力，降低单位成本。目前公司光伏玻璃日熔化量为5400吨，在全球光伏玻璃行业排名第二，市场占有率约20%；另有优质浮法玻璃日产量1200吨。公司安徽凤阳第三座1000t/d的光伏玻璃熔窑已于19年4月点火；越南两座1000t/d的光伏玻璃熔窑将于2020年陆续点火并投入运营；两座300t/d的光伏玻璃熔窑预计于19H2完成冷修任务，进一步提高生产效率。另外，公司拟在安徽凤阳新建年产75万吨光伏组件盖板玻璃项目，该项目包含2座1200t/d的熔窑及配套加工生产线，预计于2021年陆续投产。
绑定下游大客户，静待行业景气度提升
公司与隆基签署了光伏镀膜玻璃长单销售合同，合同销量合计1.62亿平方米，预估合同总金额约42.5亿元(含税)；合同履行期限为自2019年7月1日起至2021年12月31日，将助力公司未来增长。我们认为19年光伏玻璃行业存在较大的供给缺口，国内上半年光伏装机规模仅11GW左右，随着光伏补贴项目的落地，光伏玻璃供应将更加紧张，我们预计下半年光伏玻璃价格中枢相比上半年将有所提升，行业有望进入高景气周期。
光伏玻璃龙头扩张正当其时，维持“增持”评级
公司是全球第二大光伏玻璃企业，产能扩张迅速，新建窑炉在能耗等方面优势明显，低生产成本巩固盈利护城河，19H1营收增长稳定，我们维持公司19-21年EPS预测值0.39/0.57/0.72元，参考可比公司19年29.38x估值水平，考虑到公司技术行业领先，增长速度较快，我们认为公司19年合理PE为30-32x，对应目标价11.70-12.48元，维持“增持”评级。
风险提示：光伏景气度、光伏玻璃窑建设进度、产品良率不及预期等。
