【门窗幕墙网】2021年前期，玻璃价格不断攀升，至7月玻璃行情持续高景气，供需两旺。截至11月12日，浮法玻璃日熔量同比+7%至175,425吨/天，而上半年需求更旺，根据中金地产组预测，今年真实竣工增速达到7%左右。因此在供给保持高个位数增长时，厂库依旧同比下降：根据卓创资讯，1~7月厂库同比-65%至1,668万重箱。浮法玻璃价格也因此攀升：至7月末价格(含税)突破3,000元/吨，1~7月均价同比+56%至2,486元/吨。
地产资金链紧张+限电影响，高景气行情面临向下转折点。7月后行业受到多项因素扰动，如：8月在疫情和高温雨水天气影响下，浮法玻璃进入持续累库周期(根据卓创资讯，厂库由7月底的1,275万重箱持续累积至8月末的1,754万重箱)，玻璃需求呈现出“旺季不旺”，价格涨幅收窄。而后续由于地产资金链紧绷+限电影响下游深加工开工率，叠加玻璃价格处于历史高位，深加工厂与贸易商观望情绪浓厚，行业需求呈现出非典型的旺季不旺、旺季跌价情况：10月末浮法玻璃价格(含税)环比9月末-13%至2,663元/吨。
天然气、纯碱价格同比大幅上升，玻璃单箱盈利高位回落。今年上半年以来，由于玻璃先于原材料快速上行，单箱毛利持续走阔：我们模拟的石油焦系统下玻璃单箱毛利6月末同比+47元/重箱。但进入3Q由于天然气、纯碱涨价节奏加快、幅度大，而玻璃在需求转弱下持续累库，原片厂商难以向下游传导，单箱盈利较前期高位回落：据模拟的石油焦/天然气系统下玻璃单箱毛利当前(11月12日)较6月末高位分别环比下降39元/重箱和29元/重箱。
2022年展望：低谷再出发，竣工高峰有望重启涨价周期
需求：2022年竣工高峰仍有望延续。分析认为，对明年玻璃行情无需过度悲观。
(1)一方面今年玻璃需求客观存在，三季度以来在限电和终端资金紧缺影响下，订单交付周期被暂时性拉长，但短期因素不改变浮法玻璃客观需求。若后续终端客户资金面改善，并层层向上游传递，需求恢复后厂商降价压力也会被释缓。
(2)同时，通过对玻璃三年新开工-竣工需求模拟可知，2022~2023年竣工增速仍将维持增长。
(3)根据中金地产组预测，2022年竣工面积增速将达4%左右。上述因素均能够为浮法玻璃需求提供有力支撑。
供给：冷修作为调节产能的主驱力，2022年供给有望趋紧。分析认为，随着产能政策管控趋于严格，近年来(尤其是2018年以来)我国浮法玻璃有效产能基本保持平稳。新投放产能边际占比较低。行业整体供给边际变化已由过去新投放产能(新建-点火)主导转变为冷修周期(冷修-复产)主导。预计2022年新点火线数量有望趋近于0(2021年为8条)。而据我们测算，2013年及以前点火/冷修复产、并持续运行至1H21的玻璃产线约113条，接近一半产线面临窑龄老化的问题，逐步逼近必须冷修的临界点。此外，由于窑龄较老的产线能耗更高，我们认为碳达峰、碳减排要求和相应的能耗限制有望加速这些产线的冷修进程，推动行业供给边际收缩。
行业成本曲线整体上移+翘尾化，跌价有望成为涨价行情的启动器。2H21玻璃窑炉所使用能源价格均出现大幅上涨，2H21YTD(截至11-12)动力煤/石油焦/天然气LNG价格当前分别同比上涨125%/103%/110%，而持续运营8年以上的窑炉往往能耗偏高，分析认为这将导致成本曲线的翘尾，据估算当前成本曲线右侧的玻璃窑线吨玻璃现金成本(含费用)已超过2000元/吨(不含税)/超过2300元(含税)。当前现货价已跌落至2000-2500元区间内。由于成本支撑，部分窑炉将启动冷修，分析认为原片累库压力放缓，有望推动涨价行情重启。
中长期展望：“碳中和”已至，浮法龙头开辟新材料版图
“碳中和”已至，供需有望持续趋紧，推动价格中枢维持高位。分析认为“碳中和”将从供需双向利好玻璃行业发展。
(1)需求：节能玻璃渗透率稳步提升，单位竣工面积的玻璃用量提升。碳中和要求大力发展建筑节能，节能玻璃是提升建筑能效的重要一环。当前，我国Low-E玻璃使用率仅10%左右，远低于海外发达国家80%以上使用率。分析认为未来随节能玻璃渗透率提升，单层玻璃改用双层/三层玻璃，单位面积的玻璃用量将增加。
(2)供给：新增产能严格受限+减碳方案加速冷修进程，供给持续偏紧。从当前政策来看，一方面产能置换政策严格限制玻璃新增产能，同时最新出台的减碳方案有望加速行业内高窑龄产线冷修进程，供给或将持续偏紧。根据我们测算，2022年仍有较大供需缺口，浮法玻璃价格中枢有望维持高位。
成本曲线或将显著抬升，行业格局将向头部企业集中。随着环保要求趋严，我们判断部分企业或将被要求进行煤改气。根据判断，在正常燃料价格下，使用天然气的玻璃企业成本通常比使用石油焦、煤制气贵30%左右，考虑到未来天然气需求增加或将进一步推升燃料价格，分析认为行业成本曲线将出现显著抬升，行业内能耗管控能力强、成本优势明显的头部企业将受益，市场份额进一步提升。
龙头浮法企业开辟新材料版图，估值提升正当时。分析认为，未来浮法玻璃龙头企业将充分发挥高盈利浮法业务的现金“粮仓”功能，积极向深加工、光伏玻璃、电子玻璃等新材料业务转型。分析认为，中长期深加工布局有望实现产品品类扩充和销量增长，有助于进一步增厚利润，并推动板块价值重估。
中长期来看，“碳中和”催生出玻璃行业需求向好+供给收紧的良好格局，并倒逼企业向新材料业务(节能玻璃、光伏玻璃、电子玻璃等)转型。龙头企业有望凭借自身成本+减排优势享受集中度提升红利；此外在浮法价格中枢提升、现金储备充裕情形下，头部企业有望在深加工板块谋求深度发展，以获得可持续成长动能，板块估值亦能提振。
