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观点小结
近期铝价延续较强走势，最高触及19845元/吨，逼近两万关口，在于政策面、成本端、基本面三者均朝着超预期的方向发展。首先，12月6日央行宣布全面降准，将于12月15日下调金融机构存款准备金率0.5％。12月20日降息接踵而来，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布1年期LPR报3.80％，上次为3.85％。LPR的下调降低了实体经济融资成本，对于带动消费、投资修复性增长有重要的信号作用。
其次，海外天然气价格飙升，欧洲锌厂宣布减产，引发有色集体大涨，能源担忧话题卷土重来。目前俄罗斯通过亚马尔-欧洲管道向德国输送的天然气体量急剧不稳定，德国与波兰边境的Mallnow计量点的流量骤降至10月底的水平。此前我们统计过，欧洲使用天然气生产电解铝的产能约240万吨，在上一轮能源成本抬升过程中减产产能仅十几万吨，减产扩大的预期落空。随着寒冬来临，欧洲锌厂不堪重负，减产终于落地，海外铝厂的变数再次放大。
第三，最新公布的进口数据显示11月原铝进口量超过20万吨，可以窥探出11月铝的表观消费已经在边际改善，甚至超出市场预期，逼近8月份的日均消费。12月份板带箔、工业材订单延续旺盛，下游继续赶出口，在原铝进口窗口彻底关闭后，电解铝社会库存快速去化，再度降破90万吨，对国内铝价形成一定支撑。
随着电解铝行业利润回暖，云南、内蒙古、广西等地铝厂复产脚步加快，明年一季度甘肃中瑞和广西隆林的新增产能有望率先释放增量。季节性淡季即将来临，春节期间电解铝或将累库40多万吨，累库幅度和历史同期相比不算太高，节后的表需恢复情况尤其值得关注，若政策上迎来一些转机，铝价有望提前启动。
风险：1、需求不及预期；2、生产事故突发；3、全球疫情扰动。
内外氧化铝价格延续弱势
国内氧化铝延续过剩
近期氧化铝价格下行趋势加快，河南、山西两地价格已经跌破2900元/吨，在于氧化铝再度回归到过剩行情中，此前受到政策影响的山西氧化铝厂在陆续复产。尽管近期北方地区空气质量转差，但是采暖季限产没有进一步动作，对供应影响有限，成交的价格重心不断下移。西南地区现货成交极为清淡，静待具有指导性的规模成交出现，目前西南氧化铝的长单签署正在洽谈中。
海外氧化铝价格同步回落
10月份我国进口氧化铝22万吨，1-10月份累计进口291万吨，同比减少7.6％。澳大利亚氧化铝FOB价格下跌至346美元/吨，贸易商预期国内氧化铝价格仍有下跌空间，假设国产氧化铝价格跌到2700元/吨，那么澳铝FOB价格同步下行至315-318美元/吨，贸易商才有意愿进口。
生产利润回暖，复产具备动力
全行业现金利润回暖至2850元/吨
铝价回暖叠加成本端下行，电解铝行业现金利润回暖到2850元/吨附近，除贵州的高成本铝厂之外，其他省份的电解铝企业都有不同程度的盈利，云南、内蒙古铝厂年底相继复产，广西某铝厂计划于2022年初重启。
2022年新增产能约200万吨
中央经济工作会议中指出传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上，再次强调了“先立后破”；新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，水电依旧是中国可再生能源的压舱石，白鹤滩水电站在2022年实现全部机组投产发电，叠加风光装机的加快建设，将为电解铝厂投、复产助力，2022年新增产能约200万吨，供应抬升势在必行，甘肃中瑞和百矿隆林有望在一季度投放。
11月原铝进口超预期
2021年11月，电解铝进口22.89万吨，环比增长64％，同比增长303％，1-11月国内累计进口151.35万吨，超出市场预期。
目前沪伦比值回到1.137附近，进口亏损超过1000元/吨，进口套利窗口仍然处于关闭中，上海保税区库存小幅积累600吨至104200吨，12月进口量将明显回落。
社会库存重新去化至90万吨以内
下游周度开工保持平稳
上周，龙头铝加工企业周度开工率小幅提升至67.7％。分板块来看，铝型材企业开工率略微下降，大型建筑型材企业新订单相对减少，整体排产期有所缩短；工业型材在光伏、汽车、电子等领域订单依旧充裕，需求相对旺盛。板带箔方面，企业订单充裕，多家铝板带企业再次上调加工费，有铝箔企业反馈目前订单排到明年1月。近期浙江等地疫情此起彼伏，当地多家铝箔企业进货出货难度加大，但生产受影响较为有限。原生铝合金开工率上涨3.8％至56.3％，铝价企稳叠加硅价下行，压铸企业采购力度恢复，某大厂复产以及下游年底备库拉动，市场需求小幅上涨。
总体而言，下游订单表现尚可，但是近期江浙地带疫情爆发，部分地区要求全员核酸，或对下游和运输情况造成一定干扰，值得持续关注。
出口或面临政策调整
2021年11月，未锻轧铝及铝材出口50.9万吨，1-11月累计出口505.63万吨，累计同比增长14.9％。年底海外需求依旧强劲，也有抢出口的因素存在，铝材月度出口表现尚可。市场传言铝材取消出口退税政策将于2022年公布，此举将打掉一部分铝材出口利润（约400美元），政策实施首月预计会导致铝材月度出口下滑10余万吨。如果海外经济呈恢复性增长，维持对铝材的消费量，那么沪伦比值将在重塑之后达到新的平衡。
铝锭库存去化至89.1万吨
本周一电解铝社会库存去化1.9万吨至89.1万吨，消费维持稳定下，库存降破90万吨关口，但是去化力度有所减弱：一方面在于河南当地铝加工企业赶出口订单，需求旺盛，巩义对华东地区升水扩大，超过100元/吨，吸引内蒙古等地铝锭货源去巩义交货；另一方面，宁波疫情爆发，对仓库出入库造成一定干扰。
铝棒小幅去库，加工费偏低运行
铝棒库存去化1万吨至7.55万吨，据仓库反馈，近期铝棒到货量较少，尤其是无锡及南昌地区，由于加工费低位运行，导致棒厂发货意愿不高。佛山、无锡两地加工费分别下行至500元/吨、450元/吨，持货商挺价观望为主，下游刚需采购，市场交投情绪一般。
