江河幕墙为国家级技术创新示范企业,拥有国内幕墙业唯一国家级企业技术中心、国内首家国际认可CNAS出口企业检测中心、超过500人的专业研发设计团队,形成了五大类别、近百种系列产品,其中包括了国际顶尖技术的双层智能呼吸式幕墙等高端产品。
核心技术能力——研发设计能力领先。幕墙外观形式的多样性、功能性要求的复杂性决定了研发设计成为行业核心技术。
众多世界级地标建筑、丰富国内外工程经验、二三线城市渗透战略强力推动公司订单承接。工程业绩是建筑企业综合实力的最佳体现,直接影响企业订单承接。公司所承接项目中包括了二项“世界十大最强悍”工程、二项“世界十大建筑奇迹”工程、有二十四项工程被评为鲁班奖,具有丰富的国内外工程经验。从市场开拓方面看,国内市场向二三线城市强势渗透,澳大利亚、美国、加拿大、巴西等地区市场将成为下一步海外市场重点。
预计公司幕墙业务复合增速34%。幕墙施工工序特点以及公司较大项目规模决定了订单与收入确认之间的较长滞后期,公司滞后期约为1-2年。公司10、11年订单复合增速超过22%,上半年剔除内装后的订单增速约10%。
预计公司12年幕墙业务订单可达到115亿元以上,2012-2014年分别实现收入79.5亿、107亿、139亿元,复合增速34%。
高客户重叠度驱动幕墙、内装协同发展,内装将成为未来新亮点。收购承达集团是公司“系统化”战略的延伸。高客户重叠度使得幕墙与内装业务的协同效应非常明显,体现在项目单体体量的增加和费用率的降低。预计承达集团今明两年将实现销售收入16亿元、28亿元,明显增厚公司业绩,成为公司未来新的亮点。
海外占比提高拉升幕墙业务毛利率水平、内装业务占比提升降低综合毛利率。未来海外市场收入占比有望从去年的27%提高到40%左右,一般情况下海外业务毛利率相对较高,这将推升公司幕墙行业毛利率。另外,由于内装业务毛利率(承达集团毛利率14%-15%)低于公司现有的幕墙业务毛利率,合并报表后内装业务占比的大幅提升将降低公司综合毛利率。
盈利预测。根据相关假设,预计公司2012-2014年分别实现EPS为1.01元、1.35元和1.77元,10月8日收盘价17.11元分别对应12-13年动态PE为16.9倍和12.7倍。鉴于公司业务高增长确定性强,估值水平不高,首次给予“推荐”评级。
