招商证券股份有限公司分析师（孟群）10月31日发布江河幕墙（601886）的研究报告。
事件:
公司公布了三季度财务数据,前三季度实现销售收入56.6亿元,同比增长47.5%,归属于母公司股东净利润3亿元,同比增长39%,合0.54元EPS。其中第三季度,实现销售收入25.9亿元,同比增长81%,归属于母公司净利润1.28亿元,同比增长61.5%。
评论:
1、三季度订单去化较快但毛利率下降
三季度已合并承达集团的财务报表。前三季度收入增长47.5%,净利润增长39.3%,其中第三季度收入增长81%,净利润增长61.5%。扣除承达集团影响后,幕墙业务净利润增长仍然较为可观。主营业务毛利率下降3.4个百分点,与幕墙业务受订单结构性差异影响以及内装业务毛利率低于幕墙有关。
2、回款持续改善
合并报表角度,第三季度回款率76.4%,比去年同期提升6.7个百分点;母公司报表角度,第三季度回款率71.9%,比去年同期提升16个百分点。分析师认为主要是因为,去年下半年市场环境恶化以及公司完成IPO导致回款恶化,而今年的市场环境较去年同期好,另外公司调整考核目标,更加重视回款。
3、期间费用率持续下降
合并报表角度,前三季度期间费用率11.1%,比2011年同期下降2.37个百分点,下降幅度约17.5%。其中第三季度期间费用率比2011年同期下降约4个百分点,下降幅度约30%。母公司报表角度前三季度期间费用率下降幅度约15.8%,其中第三季度约21.9%。主要得益于销售费用率和财务费用率的下降。
4、投资思路与投资评级
投资思路上,在收购香港承达集团之前关注估值空间,之后应更多关注市值空间,目前江河幕墙市值相当于金螳螂的33.8%,提升空间较大。预计2012年幕墙业务EPS0.86元,香港承达集团增厚0.1元左右,共计0.96元,目前2012年动态PE为18.2倍。按照22.5倍PE估值,目标价21.6元。维持“强烈推荐-A”投资评级。(注明:目前尚无江河幕墙与承达集团可比并表数据,因此财务预测模型仅反映江河幕墙之幕墙业务部分)5、风险提示
海外市场风险,市场竞争风险,应收账款风险。
