【门窗幕墙网】公司近日公告计划非公开发行收购港源装饰26.25%的股权,加上此前公司通过江河投资间接持有港源装饰38.75%的股权,全部完成后公司将实现65%的绝对控股。结合前期调研了解情况,我们主要判断如下:
增发收购港源,业绩略有增厚
港源装饰在北京建筑装饰行业排名第一,建筑装饰百强企业第七,2012年收入规模34.59亿元,介于同行业上市公司广田和洪涛之间,此次收购有利于公司的内装业务在大陆地区进一步实现快速拓展。根据公告增发价测算,此次收购股权对应2012年约13.7倍PE,对价较合理,对公司今年业绩将略有增厚。
幕墙与装饰装修一体化航母成型
考虑前期承达以及此次港源收购,公司控制业内顶级的两家装饰装修公司,2012年合并收入近52亿元,高姿态切入国内装饰装修第一阵营;并形成江河幕墙、港源装饰、承达装饰三大产业单位的业务格局,发挥业务的协同效应。
关注营销一体化带来装饰业务高速发展
室内装饰和建筑幕墙客户群基本一致,得益于现有江河创建幕墙完善的营销网络,我们认为承达、港源将分别着力于高星级酒店和大型场馆建筑等公共装饰领域,实现业务突破。预计未来两年承达、港源的收入规模复合增速将分别为达70%、40%。此外,公司整体业务规模提升带来三项费用的摊薄,公司净利率有望稳步提升。
建议增持
我们依然看好公司未来的成长性,考虑此次增发摊薄,我们预计公司2013-14年的EPS分别为0.63、0.88元。近期复牌补跌调整基本到位,估值优势开始逐步显现,建议增持,6个月目标价13.86元。
风险提示:增发收购尚未最终完成;新收购企业磨合期。
