钢铁行业：外患虽除 难树市场信心

"两拓"合并失败 2008年11月25日，澳大利亚的必和必拓矿业公司宣布放弃并购力拓矿业公司。我们认为造成这一局面的原因主要有两点：一是全球金融及经济危机恶化了必和必拓实施该计划的金融环境，也明显削弱了其在并购前后所面临风险的承担能力；二是全球经济衰退促使企业看淡铁矿石未来几年的盈利前景。 两拓合并失败最有利于中国 我们之前认为，作为全球三大铁矿石公司中的必和必拓与力拓如果合并成功，则对中国钢铁行业构成实质性的原材料供应威胁。毕竟，合并后的新公司与巴西的淡水河谷两家公司将拥有全球优质铁矿石30%以上的产量，并控制近80%的世界贸易量。2007年，巴西淡水河谷(VALE)占海运铁矿石贸易量的42%份额，力拓占24%，必和必拓占14%。而国内铁矿石需求50%需要进口，折合63.5%品位成品矿需进口4亿吨以上。由此可见，两家企业未能实现合并有利于改善我国钢铁行业进口铁矿石的被动局面，国际铁矿石垄断加剧预期消失。 2009年长期合同价预计下跌50% 对于2009年国际长期合约价，我们预计下降幅度为50%左右。主要依据为：目前印度品位为63.5%的铁精粉FOB价为58?62美元，而2008年国际铁矿石长期合约价约为86美元，合约价与现货价形成了接近28?33%的倒挂。为了弥补前期涨价要求所造成的影响，并支持钢铁行业复苏，我们预计供应商可能会做出较大的让步，2009年合约价将大幅下降50%，为43美元/吨。若所有进口矿都以长期合约价计价，以2007年的进口规模测算，我钢铁行业将节省成本172亿美元，合人民币1171亿元，平摊到国内5亿吨的粗钢规模，吨钢成本可下降234元。 外患虽除但短期内市场信心难以恢复 从上周市场反应情况来看，很显然投资者对"两拓"合并失败是持股欢迎态度，周三钢铁股大涨正是最好的说明。但需要清醒认识的是，虽然"外患"已除但我国钢铁行业的"内忧"仍在。我们认为现在并不是对行业乐观的时候，这也很难提振市场持续做多的信心。 虽然当前原材料市场的景气度下行有利于改善我国钢铁行业的成本压力预期，但当前困扰行业的主要问题是下游需求非常疲软和前期库存难以消化等，因此，原材料市场的利好难以启动行业的复苏之路。我们认为当前钢铁行业正处于最困难时期，并将可能持续到明年上半年，随后进一步发展仍需国内外宏观经济环境的支持。具体风险还包括：企业库存较大，减值计提将对两个季度业绩产生实质影响。特别是个别龙头企业，库存压力较大，消化库存预计要持续到明年一季度。而行业现在开工率不足，开工率预计在60?70%之间，影响企业经营业绩，行业未来几个月将陷入普遍性亏损。按目前的状况预计，自10月开始，国内大部分钢铁都将陷入亏损状态，并很可能持续到明年一季度。