钢铁行业明年业绩可能先低后高

●2009年钢铁产能利用率将大幅下降，供给压力较大，但关键问题还是看需求能否复苏。预计2008年我国粗钢产量约为4.97亿吨，2009年产量增速可能在2%-4%之间。 　　●国家4万亿投资将拉动基建类钢铁需求，但房地产、汽车等用钢大户可能会出现同比下降。综合来看，通过从宏观经济和下游行业两方面预测，明年我国粗钢消费量可能为4.6亿～4.7亿吨，下游需求从二季度开始有望出现回升。 　　供给：产能利用率决定明年钢铁产量 　　2008年1-10月我国共生产粗钢4.27亿吨，钢材（含重复材）4.88亿吨，分别比去年同期增长3.9%和5.9%，远低于年初10%的增长预期。从月度产量来看，8月份开始国内粗钢产量增速明显下滑并出现负增长，与6月时生产高峰相比，10月份粗钢产量减少了24%。这显然是需求萎靡导致钢价暴跌，钢厂被迫减产甚至停产所致。自10月开始，以河北钢铁集团为首的国内30多家钢企均宣布不同程度减产，河北河南地区甚至大批民营小钢企停产倒闭。即使是产业集中度较高、定价权较强的欧美日韩等钢铁大鳄也依然不能逃脱经济危机导致整体需求下降的趋势，减产旋风席卷全球钢铁业。 　　虽然粗钢产量增速大幅减缓，钢铁固定资产投资却依然保持着快速增长，即使10月投资增速有所回落，前10个月累计完成固定资产投资总额仍然同比大增26%。这一方面是由于2007年以来行业效益增加及产业重组加速刺激新增投资，另一方面也是产业结构升级和吨钢投资增加所致。不过考虑到下半年钢企盈利恶化，资金紧张，部分项目已开始推迟建设，预计明年行业投资增速有望回落至5%左右。 　　近几年来国内钢铁大项目频频上马，鲅鱼圈、曹妃甸项目已陆续投产，湛江、防城港项目相继开工，千万吨日照项目正在酝酿中，因此预计我国钢铁产能未来两年仍将保持每年2500万-3500万吨的增长幅度。但由于受到需求的限制，粗钢产量的增速将大幅减缓，行业产能利用率预计将从2007年高点回落至2004年水平。产能利用率降低就意味着潜在的供给压力，不过和2004年钢企不断扩能导致产能利用率降低相比，2009年将更可能是钢企自动限产主动降低产能利用率。 　　分品种来看，得益于近年来钢企产品结构升级和淘汰落后产能，板材产量增加明显，而长材基本无增长。从2009年投产项目来看，新增产能也主要集中在各类板材。但是目前板材主要下游用户如机械、汽车、造船、家电等行业增速均在下降，中低档板材的未来前景令人担忧。而建筑钢材受到国家加大基础建设力度的拉动，处境相对好些。但是需要注意的是，建筑钢材民营企业较多，生产线易上马易复工，随着原材料价格回落和需求的回升，产量恢复速度也很快。目前河北地区一些使用现货生产的中小型钢企已经开始逐步复产。 　　总体来看，2009年国内钢铁虽然供给压力较大，但关键问题还是看需求能否复苏。 　　根据目前国内钢铁业的生产情况，预计2008年我国粗钢产量约为4.97亿吨，较2007年略有增长，而2009年将视下游需求回暖情况，产量增速可能在2%-4%之间。 　　需求：加快基础建设PK房地产减速 　　受到我国宏观经济减速影响，进入2008年后，包括固定资产投资、房地产、汽车、机械、家电等钢铁下游行业均不同程度出现增速放缓的情况。三季度以来，由于次贷危机向实体经济传导，下游行业经营压力加大，需求进一步萎缩，粗钢消费量快速下滑。就在市场对2009年需求情况忧心忡忡的时刻，我国政府重拳出击，出台"扩大内需十项措施"，计划在2010年底前投资4万亿资金"促进经济平稳快速增长"。那么，政府加大基础建设投资力度能否抵消掉经济危机对其他>其他>其他行业带来的负面影响，并拉动钢铁需求全面回暖呢？ 　　根据国家4万亿资金投向分析，拉动钢铁需求比较大的方向主要是铁路公路等交通建设、灾后重建和保障性安居工程。而从钢铁需求结构来看，建筑需求约占总需求的一半，其中约1/4是基础建设所需，交通业用钢占比为5.5%。也就是说，4万亿投资能够直接拉动的钢铁需求只占总需求的20%左右，而其余部分需求则需要通过"十项措施"拉动内需带动整体经济转暖才会受到提振。另外还需要注意到，4万亿并不全是增量投资，而是在十一五规划的基础上加大投资力度的结果。 　　分行业来看，2009年钢铁需求增加最快的应该是交通行业，交通部及铁道部分别提出5年投资5万亿和3年投资3.5万亿的建设计划，这几乎是在2008年交通行业固定资产投资的基础上翻一番；增量排名第二的是基建方面，得益于灾后重建及国家相关投资，基础设施建设速度必然大幅加快；石油石化和船舶业明年需求也将明显增长，这主要是由于第二条西气东输管线的建设和造船订单的集中交付；而汽车、家电、轻工等下游行业则受经济危机影响较大，明年需求可能出现负增长，尤其令人担忧的是钢铁需求大户房地产业难见起色，需求大幅下降几乎已成定局。综合国泰君安行业研究员对明年各行业增速预测，预计2009年我国粗钢实际消费量为4.64亿吨，较2008年有小幅增加。 　　按照国泰君安宏观研究员的预测，假设2009年我国GDP增速为7%，通过对近几年单位GDP用钢走势进行拟合，计算出2009年单位GDP用钢量，最终推算出2009年我国粗钢实际消费量为4.69亿吨。 　　综合两种预测结果，明年我国粗钢消费量可能为4.6亿～4.7亿吨，下游需求从二季度开始有望出现回升。考虑到受全球金融危机的影响，国际实体经济需求大幅萎缩，即使我国取消部分钢材出口关税，恐怕也难以有效刺激出口回升。22009年我国钢铁出口量将仍保持在6200万吨左右水平。 　　2009年不会陷入全行业亏损 　　根据中钢协公布的数据推算，重点钢企平均吨钢利润2008年7月份还在591元/吨的高位，9月份则下滑到了128元/吨，短短两个月内利润缩水几近80%，10月份更是在钢价暴跌后出现了多年不见的全行业亏损，第四季度业绩岌岌可危。那么，在国内外需求均受次贷危机影响而陷入深度低迷、且短期内难见回暖的背景下，钢铁行业2009年会不会出现全年亏损呢？ 　　回顾历史，我们发现行业盈利的前3个阶段性低点分别为1998-1999（东南亚金融危机）、2001.H2-2002.H1（互联网泡沫）、2005.H2-2006.H1（宏观调控），而且这3个低点是逐步攀升的，我们认为这与2000年后全球经济整体向上的大趋势是吻合的。从宏观经济环境来看，与2009年最具可比性的年份是1999年，为此我们着重考察了1999年行业盈利状况：1季度行业整体亏损，但呈环比好转趋势，2季度后随着危机最坏时刻的过去，加上1998下半年起执行的扩张性财政政策逐步显效，行业开始走出亏损泥淖，全年平均吨钢利润34元/吨。我们认为2009年行业盈利状况整体会好于1999年，出现全年亏损的可能性微乎其微，理由主要如下：1）2008年4季度成为业绩谷底的可能性较大，预计随着高价库存的消耗（假设钢企没有为了平滑业绩而人为推迟高价原料入账时间），2009年第一季度有望环比回升并实现盈亏平衡；2）2008年4季度起中央和各地方政府陆续披露巨额固定资产投资计划，对钢铁需求的刺激可能会在半年后即2009年2季度起显现。综合来看，下游需求出现实质性好转的时间和力度将直接决定2009年业绩的高低，我们的初步预测是2009年吨钢利润将介于2005年（292元/吨）与2001年（121元/吨）之间。 　　从供需基本面判断，钢铁行业在2009年特别是上半年的业绩难言乐观，而从各项估值指标的纵向比较来看，钢铁板块目前仍未进入安全投资区域。在行业内部，建议投资者适当关注业绩和估值防御性较高的公司。业绩防御性好的企业主要有两类：一是宝钢、武钢、鞍钢等龙头企业，成本控制力强，产品竞争力及附加值较高，客户资源相对稳定；二是有望受益于巨额基建投资、需求相对旺盛的建筑钢材生产企业，如八一钢铁、酒钢宏兴、三钢闽光等。估值防御性高的公司主要包括安阳钢铁、莱钢股份、南钢股份等。