“金九银十”惨淡收场，热轧卷板以单边的持续阴跌结束这波“秋收”行情。美联储缩减量化宽松的预期继续搅动着资本市场，国际大宗商品价格持续下滑，拖累国内期钢、铜、胶等也纷纷呈现走低行情，国内CPI指数重回通胀警戒线上方，货币政策趋松预期再度下降，导致了整体资金面紧张预期在月底也大幅升温，短期资金利率也再现跳涨现象，压制热轧价格持续下行。同时，热轧卷板在10月份也继续完成与相关可替代品种中厚板价格的估值修复过程，缩短了两者之间的价差，截至发稿时，两品种之间的价差已基本运行到估值相对正常的水平。进入11月份，钢市基本面因素整体转暖，无论是制造业景气指数，还是我的经济增长表现均有转好，而资金的紧张也伴随着热钱的回流而有所降温，美联储在后期的缩减QE前瞻指引结果能否兑现相信在资本市场此波强势回调的情形下对市场的利空打压也基本消化，同时，钢厂资源成本支撑动力仍存，资源投放量降低，库存量虽在节后出现回升，但降库存的态势依然，低位的资源优势依旧，将支撑热轧市场。因此，11月份热轧卷板市场或呈现震荡趋强态势。
一、10月份热轧价格继续单边回落 南方跌幅较大
9、10月份的热轧市场持续呈现单边的回落态势，而从区域的表现上来看，南方地区价格的跌幅相对较大。据兰格网信息监测显示，截至发稿时，5.5mm普碳卷的价格在上海是报到了3430元，月跌幅在80元，两个月跌幅在190元;广州地区是报到了3500元，月跌幅在100元，两个月跌幅在250元。武汉地区报到了3480元，月跌幅在110元，两个月跌幅在230元;西安地区报到了3470元，月跌幅在210元，两个月跌幅在340元。相比较，天津、北京以及邯郸、唐山等地价格月跌幅基本在50-70元左右，两个月跌幅也仅是百元出头。此波下滑以南方地区的领跌最为突出，而从南北两地区价格的反应面上来看，对远期热轧盘的敏感、资源流通和资金面的活跃度相对集中是南方地区的主要特色。而近两月资金的紧张格局以及受制于美联储缩减QE的利空预期压制导致了整个资本市场呈现的持续性下滑也大面积地波及到了现货钢市。不过，美联储则再度出现“乌龙”。外空利空并未落实，相反资本市场的反应则悲观过度，不排除后期出现超跌反弹可能，进一步带动敏感的南方区域价格率先止跌趋稳。
二、11月份钢厂资源投放压力减弱 市场价格重心有望上移
2013年11月天津市场唐钢热卷板资源的订货比例有所下降，首钢热轧卷板资源订货比例，其中首钢给予协议户的订货比例由40%下降至20%，唐钢天津区域热卷订货比例由60%下降至45%，唐山区域保持在35%。根据订货比例与钢价走势负相关的关系来看，预示11月份天津热轧卷板市场价格重心将较10月份将有抬升。(附图1)
附图1 天津市场热卷资源售价与钢厂订货比例相关图
而我们统计的一线钢厂订货比例权重计算则有所下移，首钢、唐钢、承钢、邯钢、邯宝、鞍钢、本钢等北方七大钢厂11月份热卷平均订货比例为53%，较11月份下降5个百分点，预示11月份热卷流通市场资源投放压力较10月份减少，11月热卷销售压力小于10月份。暗示11月份价格有望筑底企稳并出现趋强(详见表1)
三、钢厂新政多数平盘 成本支撑力度仍存
伴随着钢价的下行，原料价格也保持低位运行。一线钢厂出台的11月份热轧新政多数保持平稳，个别钢厂河钢下调150元，武钢热轧税前是下调50元。首钢、鞍钢、本钢、太钢以及北台等钢厂11月份的热轧挂牌价基本是与上月持平。其中宝钢5.5mm直发卷的税前价格为4422元，武钢3740元，河钢热卷含税出厂价在3600元，首钢热卷税前出厂价在3260元，鞍钢保持在3380元，本钢税前则在3640元。(详见下表2)
不过，具体到各个钢厂的政策，我们仍旧能够看出，一线钢厂挂牌价虽然未有明显调整，但是为扩展销售渠道，增加市场的订货量，部分钢厂仍旧是多增加了一些优惠政策。其中首钢依旧维持三个月免贴息的政策，同时，预付款优惠增加了160元，不过减少了华北地区的运补，这样算下来，11月份首钢到天津市场的成本价降到了3586.2元，较10月份成本价是下降了139.81元。而鞍钢则加大了协议户的订货优惠，11月份发往乐从地区的成本价是降至了3862.1元，较10月份是下降了132.1元。而河钢11月份订货价格是下降了150元，10月份结算价也大幅下调，但是调低了天津地区的运补。从11月份市场的情况来看，首钢、唐钢、承钢、邯钢出厂的资源成本与当前的市场售价相差力度已明显下降，但是受华东、华南地区价格出现大幅调整拖累，华东上海以及华南乐从地区价格整体偏低，与钢厂11月份的资源出厂价仍旧保持在200元以上，个别甚至高达300-400元。但是对比10月份一线钢厂结算后的热轧资源到货成本价，我们发现，11月份钢厂的到货成本与10月份的结算成本价最终是出现一个稳中略涨的格局。另外，从10月份市场价格的运行区间能够发现，热卷价格基本围绕在钢厂资源结算成本价的边缘，首钢、唐钢、承钢、沙钢以及邯钢等钢厂资源的结算成本价与价格运行区间最大价差能保持在100元以内，最小的能够打平。因此，钢贸商如何操作得好的话，加上年底的返利，手中资源能够保持小盈利状况。而对于11月份的资源运行成本来看，虽然不能根据钢厂订货成本重心略有上移对价格做出上探操作，但至少下浮空间已不大。
四、热轧卷板完成与相关可替代性品种的估值修复过程
热轧中厚钢板无论是从生产工艺上来看还是从其品种对接终端企业的性能上来看，都要优于中间产品热轧卷板。因此，从正常的产品价格运行区间上考虑，中厚板钢板是应高于热轧卷板。不过，从国内市场近几年的表现来看，中厚板钢板在多数时候要与热轧卷板保持百元左右的价差，且是热轧卷板价格要高于中厚板，由于其在厚规格上存在部分可替代性，因此，价差一旦明显拉大也将引起市场主动的自身调节操作。具体来看下图2。
图2 热轧卷板与中厚板价格对比图
以邯郸市场为例，9月份5.5mm普碳卷的报价最低是到了3530元，最高价仍盘踞在3610元，而中厚板16-20mm普材质的报价最低则是到了3270元，最高则在3480元。两者的价差是接近了300元。这样的一个价差足以让市场厚规格的可替代作用大大提升，市场的品种间自身调节作用就非常明显。因此，10月份热轧市场除了受到资本市场持续下滑、资金压力明显以及资源量上升等压力外，品种间价差的大幅拉大倒逼的自身调节诉求也起到了明显的作用。来看一下，10月份市场。截至到10月30日，邯郸市场5.5mm普碳卷的报价是向下调整至3450元，中厚板16-20mm普材质邯钢资源是向下调整至3260-3270元，两者价差是缩减到了180-190元。而从上图中能够看出，180-190元这样的一个价格差在历史数据中也相对是处于偏高的一个位置，但已调整到了市场相对正常的一个估值水平。按照目前两品种的库存变化差量以及市场的金属属性来看，此波估值修复的调整过程已基本完成。
五、热钱外逃形势在9月份终结 资金紧张局面已逐步扭转
在国际投行唱空中国的大背景下，今年以来热钱集体呈现外流的格局，加之国内调结构的宏观政策影响，年中我国银行间一度是上演了钱荒，短期资金利率大幅飙涨，这也导致了每逢季末、月末，市场对于资金紧张的担忧就没有停歇过。国家统计局公布的9月份CPI指数是上破了通胀警戒线达到了3.1%，创下了7个月新高，这也使得资金的紧张局面再度升温，短期资金利率在近来再度出现跳涨现象，同时，美联储缩减量化宽松的前瞻指引结果迟迟不出，但利空的预期也在一定程度上压制了期现市场。不过，从央行发布的数据来看，9月份我国外汇占款是出现了大幅的增长，显示热钱的外流局面得到遏制，出现了再回流现象。据统计，9月末央行外汇占款余额达到了253548.68亿，较8月末的250866.64亿增加2682.05亿，增长幅度触及5个月新高。另外，美联储缩减QE的操作再度延迟，且资本市场对于此所引发的利空也大幅释放，整体资金面的紧张局面有所好转。
（兰格）
