（一） 主要结论
环保影响钢铁的途径包括四种：1）环保限产/关停，2）环保淘汰，3）环保倒逼，4）抑制新增产能/提高行业门槛。
近期环保限产呈现扩大化，11月份产量202万吨与此有关，且不排除继续下降的可能。 环保倒逼也在加速。唐山鑫达钢铁的大面积关停显示部分实力强的大钢厂也开始步入关停/破产行列，影响较为深远，我们判断上述高炉若持续关停，则很可能演化为真正的去产能。从政策层面，环保倒逼的时间窗口即将来临，即使烧结机、焦化厂、轧材厂的倒逼也会影响最终的高炉产能，而唐山独特的预付款模式加剧了这一进程。 环保去产能短期重点在于“整顿独钢”，最大可影响轧材工序产能3400万吨，但其最终仍会倒逼高炉产能。为完成 4000万吨的淘汰任务，唐山未来政策升级是必须措施，但时点上尚需观察。
（二）我们的分析
1、环保影响钢铁的四种途径
我们认为环保将是未来两年内影响钢铁行业最显着的变量，具体影响途径包括四方面：1）环保限产/关停，2）环保淘汰，3）环保倒逼，4）抑制新增产能/提高行业门槛。后三者即为环保去产能的三种模式。 从我们最新跟踪看，目前在环保限产、环保倒逼方面有所加速，环保淘汰方面暂时没有动作，但政策若一旦升级将影响最大，在提高行业门槛方面结论已较为明确。
2、环保限产扩大化，产量下降超预期
如我们前期邮件所述，近期雾霾天气扩散刺激不少城市启动空气质量三级重污染应急预警，而相应的应急措施中对工业企业普遍有诸如 30%左右的限产要求。仅考虑早起启动的邯郸、石家庄、济南、青岛、武汉、南京等地，其可能受到影响的钢产能便接近 1 亿吨，虽然在具体执行比例上可能会打折扣，但我们判断 12 月份钢产量继续下降的概率非常大（即使执行 50%，也会影响日产量 4 万吨）。
11 月份202万吨的钢产量，比我们前期预测的 205-208 万吨更低。我们认为，若同时考虑钢厂例行检修、前期环保累积影响、以及 11 月底环保加码等因素（三者可能相互促进），我们判断产量下降至 202 万吨（10 月份为209万吨）仍是有可能的。
产量的超预期下降，首先会减轻市场供给压力，其次将促使市场情绪改善，有助于贸易商主动冬储。维持前期邮件中短期钢价看涨的观点。
3、环保倒逼暗流涌动，未来将成为重头戏
1）政策高压持续，整顿大限临近
根据政策要求，环保整顿（上环保设施）的时间期限主要有三个：一是 2013 年底，要求所有烧结机上脱硫设施；二是 2014年6 月，所有湿熄焦改成干熄焦；三是 2014年底，除尘设施改造。
从近期跟踪情况看，对环保倒逼的要求从来如一，我们认为这块基本没有让步余地，这也就意味着 2013 年底起未来的一年内，将会是环保倒逼的重要时间窗口。
对烧结机、焦化厂、调坯轧材厂的关停或退出一方面将倒逼前道高炉工序产能收缩，另一方面也将提高钢厂成本，从而倒逼高炉企业退出。
