年初以来，伦锌一直处于振荡整理阶段，并且波幅不断缩窄。当前伦锌处于非常典型的三角形形态，面临方向选择。考虑到全球风险偏好重燃，美元弱势及锌的下方支撑因素，我们认为，伦锌将向上突破，同时带动沪锌上行突破当前振荡区间。但考虑到国内消费的疲软，后市上行幅度仍然有限。
美元重归弱势 风险偏好重燃
近期宏观焦点集中于美国国债收益率陡然飙升。10年期国债收益率连续第五个交易日上升，至2.38%，创自去年10月27日以来新高。收益率的走高反映投资者对美国经济前景信心的转好。2011年由于债务风险持续高企，欧洲投资者大量增持美债避险。但当前由于希腊债务风险利空出尽，意大利、西班牙等国国债收益率回落，一部分资金重新从美元资产流入高风险资产。
我们看到诸如澳元、纽元与日元、美元等低息货币之间的套息交易复燃，显示风险情绪开始抬头。前期历史高位的欧元净空也一直处在拐头向上的势头。资金选择流出之前避险的美元资产。美元受此承压，近期以回落调整为主，整体宏观环境有利于伦锌走强。
成本支撑明显 减产利于上行
自去年三季度以来，锌精矿一直处于万元上方的窄幅波动，而精炼锌价格却是一度跌破冶炼厂成本，直接导致冶炼厂腹背受敌。对于5000元以下的加工费，冶炼厂几乎没有利润。冶炼厂开工率也不断刷新低点。锌精矿和精炼锌产量的增速背离非常明显，说明锌冶炼厂在成本压制下，被迫主动削减开工率。
我们看到，锌冶炼厂的开工率也从侧面印证了我们的观点。2月份，节后锌冶炼企业的总体开工率继续较1月份有所下降，跌至59.47%，而1月份国内锌冶炼企业开工率为61.35%。在低开工率下，我们看到1—2月出现了少有的锌产量同比下滑的情况。如果这种企业主动减产格局延续下去，无疑将有利于锌供应格局的改善。
进口加工费方面，不断走低的局面依然在延续。当前美金加工费已从去年三季度的125美元/吨，跌至了55美元/吨。美金加工费的走低，直接导致了今年进口锌精矿的大幅放缓，1月份海关进口锌矿砂共计186259吨，同比减少37.03%。
另外，下游消费略微回暖也有利于前期库存的消化。2月份国内压铸锌合金企业及镀锌企业的开工率明显回升。2月份镀锌行业开工率为70%，较1月的47%上升23%。
下游行业放缓 上方空间有限
庞大的库存压制锌价的上行空间。伦锌库存达到87万吨，上海库存也维持在38万吨。但我们应当注意到，从LME期锌库存分布来看，增加的库存主要位于新奥尔良仓库，库存为554825吨，占总库存的63%。由于长期的融资交易，新奥尔良锌库存并不能反映市场的真正供求变动关系。同样，国内库存也有融资的因素存在。库存指标虽然长期构成利空，但应该有所淡化。
从下游大行业来讲，房地产与汽车仍处于增速不断放缓阶段。统计局公布的1—2月全国房地产市场运行数据中，房地产开发投资同比增速连续8个月回落，新开工面积虽然同比增长5.1%，但增速达到了两年来的最低，全国房地产开发景气指数再创两年来的新低,行业下行趋势进一步明确。1—2月，汽车产销同比下降4.93%和5.96%，更是出现了多年未有过的负增长。总体来看，下游行业的不振以及国内经济软着陆的预期仍将限制锌的上方空间。
综上所述，在新一轮全球风险偏好抬头因素的刺激下，伦锌将展开技术性的上行突破，从而带动沪锌上行，有望打破当前振荡格局。但是由于锌的长期供应过剩和下游行业放缓的制约，此轮上行的幅度将较为有限。
