投资力拓 中铝将扮演什么角色？

在中国海外直接投资发展史上，澳大利亚这个东道国的特点一向是适合吸收中国大型投资项目，而且主要集中于初级产品的开发和初加工领域。 　　改革开放初期，中国第一个投资额突破1亿美元的大型制造业海外直接投资项目就是中信在澳大利亚投资的波特兰铝厂，2月12日宣布的中铝195亿美元投资力拓案更是中国迄今最大的对外直接投资项目，投资额超过世界大多数国家官方外汇储备规模。 　　如果加上2008年初联合美国铝业公司收购力拓英国上市公司12%股份的140.5亿美元，中铝对力拓的投资合计可达335.5亿美元。这个项目对我国的战略意义显而易见，我们期望它在商业上也能被实践证明成功。 　　中国向来以"地大物博"自诩，但其实其矿产资源并不丰裕，矿产资源不仅总体储量不足，而且需求结构与资源供给结构脱节。我国蕴藏量在世界上名列前茅的钨、锡、稀土、钼、锑等矿物多数使用量小，使用量大的油气、富铁矿、锰、铬、钾盐、铜、铝等大宗矿产我国蕴藏量不大、品位也不高。这不仅不能满足我国工业化的需求，过多地使用还有可能使得我国下游制造业在第一步就丧失国际竞争力。 　　2001年，中国地质科学院全球矿产资源战略研究中心《矿产资源与国家经济发展》研究报告估算，我国45种主要矿产的现有储量，能够保证2010年需要的只有24种，能够保证2020年需要的只有6种。因此，只要不危及国际收支平衡，本着确保供给、供给成本最小化、收益最大化的原则，我国需要尽可能多使用海外资源。而国内矿产资源的功能定位于抑制国际市场价格过度高涨，以及在特殊时期保障国内供给。 　　为了尽可能多使用海外资源，增强对海外资源的控制力，并通过国内下游制造业与海外上游采掘业的一体化来提高效率、增加收益，这是我国必须奉行的长期战略。而为了避免为投资付出过高成本，并降低政治性风险，我们的海外资源开发投资原则上必须奉行反周期策略，即在初级产品牛市期间不轻举妄动，而在熊市期间入市。无疑，中铝此时对力拓的投资是符合这一原则的。 　　毋庸讳言，由于国际市场初级产品行情暴跌、必和必拓撤回对力拓的收购等原因，2008年初中铝联合美铝获取力拓英国上市公司12%股份的交易账面浮亏一度高达70%，即浮亏上百亿元人民币。但是，我们不宜以此来否定这笔交易和此次进一步增持的必要性，因为初级产品行情波动是正常的。只要收购者现金流量无虞，足以支持到下一轮反弹，那账面浮亏就会消失。倘若没有通过这笔参股交易阻扰"两拓"合并使之流产，吞并力拓后的必和必拓将挟其大大增强的垄断地位，必将逼迫我方付出更大代价。 　　在全世界矿产巨头普遍遭遇寒冬之际，获得中铝注入的巨额投资无疑十分有利于身负390亿美元重债的力拓。但从我方利益来看，符合反周期投资原则并不意味着中铝对力拓的投资就一定会成功。 　　除了需要获得力拓集团股东和中国、澳大利亚、加拿大、美国等多国监管机构批准之外，这笔交易要想真正取得商业上的成功，至少还需要具备以下条件：收购资本支出不损害中铝的财务稳健性；中铝收购的资产质地优良；中铝收购价格与当前市场行情适宜而不失之过高；中铝能够真正获得与其投资份额相应的话语权力，不至于重蹈上汽投资韩国双龙的覆辙；中铝有能力横跨四大洲管理好这些跨国资产，并有效处理与工会、东道国政府和社会的关系。 　　在此笔者不讨论收购价格问题，从已经披露的信息来看，上述条件大部分是满足的： 　　第一，中铝资金相对充裕，且能获得银行的融资支持，并有望获得政府增资，相信拟议中的巨额投资支出不至于损害其财务稳健性。 　　第二，此次我方入股的均为力拓集团最优质资产，主要包括：全球最主要铁矿石生产商之一澳大利亚哈默斯利铁矿公司的15%股权；全球最大的铝土矿之一澳大利亚韦帕铝土矿的30%股权；全球一体化、现代化程度最高的氧化铝厂和电解铝厂之一澳大利亚雅文氧化铝厂50%股权以及波恩电解铝厂力拓集团所持59%股权的49%；全球产量最大的智利埃斯孔迪达铜矿的14.925%股权；全球产铜最多铜矿之一、且富有高品位伴生贵金属的美国肯纳可铜矿25%股权。 　　第三，如上文所述，中铝两次投资力拓合计付出335.5亿美元，为此要求对公司管理的话语权力是必然的。 　　在公司管理话语权上，中铝和力拓双方将组建铁矿石、铜矿和铝三个战略合作委员会，负责管理各合资企业。中铝公司将派出管理和技术人员，以确保公司在所有合资企业履行管理职责，落实公司战略。 　　同时，双方将围绕合资的铁矿石、铜矿和铝资产，组建三家合资销售公司，各占50%的股权，负责销售本次合资项目的产品。 　　笔者相信，这些安排足以保证中铝的话语权，不至于只能扮演被动的"沉默伙伴"角色。 　　剩余的不确定性主要在于能否获得股东大会和有关国家监管机构批准，以及中铝管理跨国资产、与东道国各界处理关系的能力。特别是中国企业在财务、生产等方面的管理能力进步迅速，但在处理与东道国劳工、社会各界关系方面相对薄弱，如首钢秘鲁铁矿公司以往的工潮、韩国双龙公司的工会摩擦等就是典型的案例。 　　由于这笔收购交易明显有利于力拓集团股东，也符合中国国家战略，相信力拓集团股东会和中国政府监管部门不会阻扰，主要问题是澳大利亚、加拿大、美国等国监管机构将如何作为，需要对这些潜在的波折有足够的估计。