从上市公司第一季度业绩看塑料行业是否回暖

塑料行业上市公司2008年度业绩报告，普遍显示在2008年第四季度遭遇业绩低谷，是2008年亏损季。随着大规模的经济刺激计划在2008年底已经开始实施，塑料行业是受益行业之一，其中基础设施建设，汶川地震重建，以及家电下乡，汽车下乡，都直接带动塑料下游产业需求恢复。尤其是塑料管材、塑钢型材门窗两个耗用塑料比较大的行业，应该是对塑料行业恢复生气有举足轻重的作用，而家电和汽车耗用塑料也比较大，直接带动需求的回升。但是到目前这些政策究竟显效如何呢？ 我们试图从2009年第一季度石化塑料行业业绩预告看，塑料行业是否真正回暖。石化塑胶塑料行业,截至目前有33家公司披露了一季度业绩预告,共有16家公司表示一季度首亏,占比将近五成,显示出石化塑料行业遭遇的困难还是较大的。以华峰氨纶(002064.SZ)为例,其一季度预计亏损约2600万元,导致亏损的主要原因是氨纶市场价格比去年同期大幅下降。但考虑到大规模经济刺激计划，以及家电下乡和汽车下乡对塑料行业传导的滞后性，主要是前期家电和汽车下乡耗用库存而非产量新增，后市业绩会逐渐转好。 我们选取具有代表性公司金发科技和永新股份。 金发科技：一季度毛利率和费用率或会同步增加 金发科技公司2009年第一季度改性塑料(不含贸易品)产销量在7万-7.5万吨之间，同比略有增长。尽管原材料价格下降幅度较大，但预计公司产品售价同比下降幅度较小，预计在15%以内，预计一季度改性塑料(不含贸易品)综合毛利率有望达到20%以上，部分产品甚至可能实现30%左右的毛利率。从第一季度情况看，公司主要下游市场中，汽车、家电、油气管道等领域均呈现较好发展态势。尤其值得一提的是新近收购的东方特种工程塑料公司，虽然一季度受施工季节因素影响销量较低，但从未来几年我国油气管道投资情况看，每年1万-1.5万公里的建设规划足以支撑防腐专用料业务的较好盈利，全年贡献5000万元以上净利润应不成问题(公司计划实现净利润1亿)。 当然也有不好的方面，由于国外市场仍相对低迷，一季度公司加工贸易业务可能继续有所萎缩，但鉴于08年底高价原料因素已经消化，因此我们预计一季度该业务应至少会实现盈亏平衡。虽然公司去年发行的10亿元公司债有效缓解了公司资金压力，但在目前国内银行利率较低的情况下，相对较高的债券利率将会使公司财务费用依旧保持较高水平。公司房地产业务未来仍有继续开发的计划，可能进一步加大资金需求。 假设(1)：一季度公司销售费用为3500万元、管理费用3000万元，财务费用4000万元；假设(2)：一季度改性塑料销售7万吨，综合毛利率20%(偏保守)，其他>其他>其他业务收入合计2.5亿元并实现盈亏平衡；假设(3)：不考虑其他非经常性损益情况。 从以上的分析可以看出，无论从公司经营层面，还是下游市场和政策层面，公司后续成长趋势已经显现，随着产销量的进一步释放，费用影响因素将持续减弱，2009年、2010年每股收益0.41元和0.58元的盈利预测。金发科技作为改性塑料龙头企业，能够受益国家政策，有望2009年实现盈利并率先领导塑料行业从疲弱中恢复生气。 永新股份2009年第一季度总和毛利率上升 2009年一季度，永新股份公司实现营业收入2.83亿元，同比下降3.47%；营业利润2198万元，同比增长10.13%；归属母公司所有者的净利润1809万元，同比增长22.52%；实现摊薄每股收益0.13元，好于市场预期；公司预计今年上半年归属于母公司所有者的净利润同比增长幅度将小于30%。 公司09年一季度业绩简要分析：公司主要是从事塑料彩印包装材料的生产与销售。受益于原材料价格的下降，公司综合毛利率上升为18.41%，较08年同期增长了1.39个百分点；由于公司财务费用为-164万元，比去年同期的-7万大幅减少，使得公司的期间费用率同比下降了0.26个百分点；毛利率的上升与期间费用率的下降共同作用，使得公司营业利润在营业收入小幅下滑的情况下，实现了10%的正增长；归属母公司净利润同比增长幅度大于营业利润增幅则是得益于实际所得税率的下降。 石油价格下降，有利于公司盈利能力的提升：受金融危机影响，国际原油期货价格大幅下挫，4月20日纽约期货交易所原油期货价格收于45.88美元/桶，较08年7月140美元/桶下降幅度接近70%；公司主要石化原材料PE、PP等的价格跟随着石油价格一起出现下降；原材料价格的下降，有利于公司盈利能力的提升。 下游需求较为刚性，有助于公司抵御经济周期下行：公司彩印包装材料的下游主要为食品、洗涤用品、医药、农药等行业，下游行业受宏观经济增速放缓影响相对于其它周期性行业而言较小；下游需求的相对刚性，将有利于公司抵御经济周期下行。 从上述两家公司第一季度业绩情况看，塑料行业情况较2008年第四季度大为改善。虽然第一季度近一半公司预亏，相信第二季度会有所好装。从2009年全年看，塑料行业亏损会减少，塑料行业的恢复为期不远。