新疆城建：以基建为基石  进军新型建材

新疆城建坚持以工程建设、房地产开发为主线，以城市公用事业、新型建材材料为两翼，实施有限相关多元化。08年工程建设、房地产开发两项业务的收入占比分别为63%、21%。 一、建筑施工：受益新疆发展 公司建筑工程施工包括道路建设、房屋建设工程，并以道路建设为主，07-08年道路建设的收入占比分别为27.17%、33.83%。07年以前建筑施工业务以乌市为主，08年成立南北疆事业部，业务范围向全疆拓展，目前受到不错的效果。 在国务院32号文推动下，乌昌一体化进程、新疆资源优势地区城市建设的推进，城市建设与道路交通建设将进一步加快。09年公司公告公路施工业务的新签合同额5.4亿元，08年在手合同未结算金额约4亿元，丰厚的订单为公司收入的快速增长奠定基础。 公司道路建设业务毛利率一直保持较高水平，原因在于市政工程定价较宽松，而且政府建设项目的资金有保障，工程款拖欠现象较少。08年在原材料大幅上涨的情况下，道路建设业务毛利率略有提升的原因，在于当年BT项目的拉高;但是由于人工成本的大幅提高，毛利率回到06年高点的可能性不大。 二、房地产业务：等待进一步回暖 房地产开发业务面临较大的发展机遇。随着乌昌一体化、乌市作为国内能源核心基地的建设进程，乌市改善性住房需求将进一步扩大;公司是乌市具备经济适用房、廉租房开发资格的两家公司公司之一，每年仍有10万平米以上的建设任务。08年，公司获得房地产一级开发资质，项目开发能力得到提升。 乌市房地产泡沫相对较少。尽管乌市房价在06-07年出现大幅度上涨，环比同比涨幅均处于全国前列。乌市商品房在05年之前涨幅不大，绝对价格较低;09年1季度乌市房价为3050元/平米，居民收入水平在1600元左右，相对价格不高。 公司房地产业务08年实现销售收入2.05亿元，同比降低61.75%，是因为受房地产市场低迷影响。朗润星辰项目08年底完工，目前结算面积约70%，预计09年销售收入1亿元;朗润天诚计划09年底交工，主要结算收入体现在明年，项目处于成熟的天山区，在价格方面具有一定的溢价。年内计划开工项目有雪莲山荒山绿化建设用地、西山小区。雪莲山项目定位于中高档连排花园洋房，预计建设面积24-26万平米。 三、新型材料业务：值得期待 目前公司新型建材产品主要包括阿科太克板、BFS制管和SBS改性沥青混凝土。阿科太克内墙隔板目前已占据乌鲁木齐市40%以上的市场;BFS制管约占市场上50%的份额，其中大口径为公司独占。 未来新型建材业务增长点为在建的年产20万立方大孔洞烧结砖项目。大孔洞烧结砖定位于外墙保温砖，用于多层建筑的承重墙以及高层、小高层的围护墙。产品具有优异的保温性能及价格优势，依靠单一墙体材料即可满足节能50%以上的要求，在高寒地区如新疆市场前景广阔。该产品以工业废渣和页岩为主要原料，不破坏耕地，是替代粘土砖的新型建筑材料。 该项目是国内第一条新型大孔洞节能保温烧结砌块生产线，引进德国凯乐公司生产工艺和设备，计划总投资2.6亿元。项目建成后，单线年产量达3亿块标准砖，新增年销售收入1.04亿元，税后利润2675万元。目前厂房、窑体建设基本完成，预计8月份进行试生产;争取年底正式投产。 产品推广需要解决的问题：(1)成本方面：造价低于单一粘土砖，但考虑到外墙保温的苯板综合造价，该产品具有成本优势：产品密度低，可有效降低工程基础造价;砌筑施工中节约砂浆，可大幅降低工程总造价。(2)技术推广方面：该产品在欧洲拥有成熟的砌筑工艺，但在国内尚属新型工艺，公司需要制定企业标准，并将此砌筑工艺向施工一线推广。(3)政策支持：该项目为国家"十一五"科技支撑计划重点项目、发改委07年十大重点节能工程建设项目、乌市一把手项目，并获得多项专项资金支持。我们认为，后续产品推广中的政策支持才是关键因素，并对此表示期待。 四、盈利预测与评级 预计公司09-10年EPS分别为0.16元、0.22元，对应动态市盈率分别为35.55倍、25.87倍，估值优势不明显，给予公司"中性"评级。 风险提示：地产项目建设进程、地产市场景气程度、大孔烧结砖的市场推广。