门窗业应可受益 建材09年投资策略报告2

产业链上下因素变动对建材行业的影响 建材行业的上下游产业链主要包括以下各因素： 玻璃成本的2/3左右。与上游的煤炭电力等能源产业、石灰石等矿山资源产业相比，建材行业的议价能力较弱，这导致上游产品价格的上涨无法顺利传导下去，增加了建材产业的成本压力。 在中游产业链因素中，由于建材行业的资产负债率较高，金融服务业的价格变动将直接影响建材行业的资金成本和财务费用；水泥、玻璃等产品均有一定的运输半径，运输服务业的价格变动将直接影响建材产品的销售费用。建材行业与中游产业的议价能力也很弱。 品需求的1/4左右，占玻璃产品需求的2/3以上。我国建材行业产业集中度低，与下游产业的议价能力也很弱，这导致水泥等建材产品长期低价运行，上游成本压力无法传递，行业盈利能力偏低。房地产投资增速、基建投资增速与建材产品产量增速的关系。 水泥产量增速与房地产投资增速的波动基本同步，平板玻璃产量增速除2005年数据异常外，其他>其他>其他年份的增速变化与房地产投资增速的变化也基本同步，具有较好的相关性。2005年平板玻璃的异动主要是玻璃产能增长过快导致的。房地产投资增速的变化将直接影响建材产品的需求。 水泥产量增速、平板玻璃产量增速与用于建筑安装工程的固定资产投资增速间具有基本相同的周期变化。 建材行业与上下游产业的议价能力均较弱。2008年煤电油运等价格高位运行，直接增加了建材行业的成本压力；而2009年房地产市场的回落，有可能影响建材产品的需求，对建材行业产生一定的负面影响。 产业政策及其他因素对建材行业的影响 1、节能减排和产业结构调整依然是建材行业运行的主旋律 2003年以来，国家针对建材行业先后出台了多项调控政策，旨在通过调控促使企业切实转变经济增长方式，淘汰落后产能，努力开发新品种，实现产业结构升级和节能减排，力争把建材工业发展成为资源节约型、环境友好型产业。推进节能减排、加快循环经济发展，以及提高产业集中度、支持大企业集团发展、加快产业结构调整，仍将是2009年建材行业发展的两个主旋律。在消费结构升级及国家节能环保政策、措施的推动下，全社会对建设工程质量的要求也将提高，绿色、环保、多功能建材产品的需求有望保持较快增长。 预计相关产业政策的继续实施，将提升建材行业集中度，促进优势企业的快速成长，符合节能环保趋势的优势企业将获得更大的发展空间。 2、国家扩大内需、促进增长的措施将改善建材行业的景气程度 为抵御国际经济环境对我国的不利影响，国家拟实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，出台更加有力的扩大国内需求措施，加快民生工程、基础设施、生态环境建设和灾后重建，提高城乡居民特别是低收入群体的收入水平，促进经济平稳较快增长。 2008年11月10日，国家出台了十项扩大内需、促进经济增长的措施。其中加快建设保障性安居工程，加快农村基础设施建设，加快铁路、公路和机场等重大基础设施建设，加强生态环境建设，加快地震灾区灾后重建各项工作等，均与建材行业密切相关，必将增加对水泥、玻璃等大宗建材产品及非金属建材制品的需求，而加强生态环境建设也将促进节能减排工程的建设，增加对节能建材产品及预应力钢筒混凝土管道（PCCP）等输水管道产品的需求。在建材行业预期未来需求疲弱的情况下，大规模的固定资产投资必将引发建材需求的增长，改善建材行业的景气状况。初步匡算，实施上述工程建设，到2010年底约需投资4万亿元。为加快建设进度，会议决定，今年四季度先增加安排中央投资1000亿元，明年灾后重建基金提前安排200亿元，带动地方和社会投资，总规模达到4000亿元。 此外，加快自主创新和结构调整、全面实施增值税转型改革等举措也将减轻建材企业的负担、改善企业经营环境、促进建材行业的可持续发展。 3、降息将对建材行业产生一定的正面影响 为贯彻落实适度宽松的货币政策，中国人民银行先后数次降息，并下调中央银行再贷款、再贴现等利率。 由于建材行业属于资金密集型产业，平均资产负债率高于50％。降息1.08个百分点，将直接减少建材公司的利息支出，而财务费用的减少将一定程度增加公司的净利润。 若假定建材上市公司的资产负债情况与2008年第三季末相同，全年估算，则本次降息将增加建材板块净利润5％左右。不同公司的受益程度不同，中国玻璃、华新水泥和天山股份的每股收益分别增加0.153元和0.102元、0.095元左右。 值得关注的是：降息对房地产行业产生的利好影响更大些，将改善市场对房地产业下滑程度的预期。由于房地产需求占水泥需求的1/4左右，房地产预期的改善将一定程度改善水泥市场的供需情况，也将对水泥产业产生间接的利好效应。