门窗业应可受益 建材09年投资策略报告3

建材行业供给与需求分析 1、水泥行业：国家扩大内需的政策将使水泥行业明显受益 有关信息显示：2008年底我国将新增水泥产能1.9亿吨左右，2009年底可能新增水泥产能2.3亿吨左右（这部分产能多在2009年下半年以后投产。当然，因经济下滑和企业资金紧张，可能会有相当部分的产能计划推迟投产）。根据落后产能淘汰计划，2008年、2009年我国将每年淘汰落后水泥产能6000万吨左右。 据此估算，2008年底、2009年底的实际新增水泥产能分别为1.3亿吨和1.7亿吨。在水泥需求构成中，基础设施建设、新农村建设、工业及房地产开发所占比例分别为40％、35％、25％左右。在国家加大投资的政策背景下，预计基础设施建设及新农村建设对水泥的需求都将保持增长，但房地产业的低迷将导致水泥需求的减少。根据国海证券研究所的测算，预计2009年房地产业的下滑幅度在0-20％。假定2008年水泥产量可能为14亿吨左右，其中25％即3.5亿吨可能来自于房地产需求。若按2009年房地产业下滑20％估算，则水泥的需求将减少0.7亿吨。 由于水泥进出口量较低，占当年水泥产量的比重不足2％，具体见图表13。简单起见，我们以当年的水泥产量代替当年的表观需求量。以2008年的估算水泥产量14亿吨代替2008年的水泥表观需求量。 一般水泥新增产能的建设周期为12-14个月。虽然2008年水泥固定资产投资增长较快，但投资增速已呈现逐月下滑态势。由于2009年新增产能多在下半年以后完成，我们假定当年新增产能仅有1/4左右（6000万吨）在2009年中期完成，即新增产能中有3000万吨可能在当年发挥回来。我们假定2009年有一半的淘汰落后产能计划在上半年实施，则也为3000万吨左右，这与2009年上半年新增产能在下半年释放出来的水泥产量基本相同。因此，简单起见，可暂时不考虑2009年新增产能对2009年当年水泥产量的影响。 我们从以下三个角度估算2009年的水泥市场供需情况。 估算方法一：从全社会固定资产投资来估算未来水泥的需求情况2008年1-9月，全社会固定资产投资增速为27％。若按24.7％的增速估算，2008年的全社会固定资产投资额为171243亿元。假定2009年的全社会固定资产投资增速为15％，则2009年的全社会固定资产投资总额为196929亿元。由于全社会固定资产投资总额与水泥消耗量具有一定的相关 考虑到2009年基建投资规模加大，假定每万元固定资产投资消耗的水泥量与2008年持平，均为0.82吨，则2009年对应的水泥需求为16.15亿吨，较2008年水泥需求增长了2.15亿吨；若按每万元投资消耗水泥0.75吨估算，则2009年对应的水泥需求为14.77亿吨，较2008年水泥需求仅增长0.4亿吨；若按每万元投资消耗水泥0.7吨估算，则2009年对应的水泥需求为13.79亿吨，较2008年水泥产量减少0.57亿吨。 若2009年全社会固定资产投资增速为15％，每万元投资消耗的水泥系数不同，则水泥市场的供应情况也差异较大，但最好的情形也仅为短缺0.5亿吨。可见，水泥行业并不会出现严重的供应短缺情况。笔者认为，供求基本平衡或供应略过剩的可能性较大。 估算方法二：从全社会固定资产投资增速与水泥需求增速的数量模型来估算水泥需求的增长情况基于前述原因，我们仍以当年水泥产量代替当年的表观需求量。我们选取1986年-2008年间的全国水泥需求量增速与全社会固定投资总额增速的数据为样本空间构建模型，发现全国水泥需求量同比增速与全社会固定投资总额同比增速间的相关性高达0.7756。 我们假定2009年全社会固定资产投资总额为196929亿元，同比增长15％；基于模型，我们预测：2009年水泥需求量有90％的概率是落在142624万吨到163771万吨之间。 该结果与我们在估算方法一中的数据分析相符，但据此分析，预测图表18中的2009年水泥需求量13.79亿吨的情况出现的可能性很小，也就是说2009年水泥产能严重过剩的情况不可能出现。 由于该模型基于有限的数据和情况，且未考虑PPI变化对固定资产投资增速的影响，其结论仅供参考。 估算方法三：从新增投资角度来估算水泥需求的增长情况根据国家有关计划，2009年将完成铁路投资6000亿元，比2008年增加3000亿元；2009年全国灾后重建资金为4000亿元，笔者也将其视同为2009年的投资增量部分。这两部分的新增资金将直接增加水泥需求。 有关数据显示：每万元铁路投资和灾后重建投资可能消耗水泥2吨左右。据此估算，则2009年新增铁路投资将增加水泥需求0.6亿吨，灾后重建将增加水泥需求0.8亿吨左右。有关资料显示，2007年，我国交通固定资产投资为7800亿元（交通运输部管辖范畴内），其中，公路方面的投资为6500亿元，占83％。预计至08年底，全国的交通固定资产投资总量在8000亿元左右。在拉动内需措施的推动下，力争明后两年交通固定资产投资规模年均达到1万亿元水平。假定09年新增的2000亿投资中，有80％是高速公路方面的投资。按每公里高速公路造价3500万元、每公里高速公路消耗水泥9000吨估算，则新增水泥需求4000万吨左右。 在前述假定前提下，2009年水泥市场有望保持供求基本平衡或供应略过剩的可能。当然，由于前述估算有与实际有一定的差异，该结果仅供参考。