需求缺乏增长基础 铝市难以转势1

一、回顾：金融危机动摇牛市基础1.1 伦铝前强后弱 基金影响显著2008年国内外铝价主要走势基本同步，但受国际基金操作的影响，伦铝振幅更为剧烈，全年行情可分为四个阶段，其中上半年表现强于沪铝。第一阶段，年初中国及南非等国因电力紧张而大幅减产的消息激励铝价大幅上扬，铝价一度涨至3240美元。第二季度以偏强振荡格局为主。6月份起，因国际油价暴涨刺激基金买入铝，铝价再度走强，期间创下3381美元的新高，但这也成为最后的盛宴。8月份成为近几年金属牛市格局的分水岭，由于欧美金融动荡的冲击，实体消费明显下降及金融市场的"去杠杆化"导致金属价格持续重挫，伦铝开始了漫长的探底之旅。10月金融危机演变为金融海啸，伦铝再度加速下行。全年累计跌幅为36.1%，表现强于其他>其他>其他金属。 　　1.2 题材炒作不奏效 沪铝难以自保2008年国内铝价主要分为冲高回落、横盘振荡、持续重挫三个阶段。第一季度，由于雪灾导致电力供给极为紧张，国内原铝受影响产能高达160万吨，且灾后重建需求的乐观情绪进一步推高铝价，沪铝触及21700元。但库存稳定增长挫伤信心，在大幅减产的同时，国内库存却创下近34万吨的新高，这表明消费萎缩更为明显，国内铝价随之快速下行。4-7月份，传统消费旺季来临后，市场供需相对平衡，原先累积的显性库存有所消化，如华南及华东地区显性库存量下降约7万吨，且期间伦铝强势创下新高，国内铝价得以转为振荡，主要运行在19000-20000元区间。8月份起受累于国际金融动荡，国内铝价走上了漫漫跌途，12月份铝价初显触底迹象，全球政府救市及国内收储等利好暂时支撑，铝价自低位回升。 　　全年来看，供需基本面及库存量变化主导了国内外铝市走向，而金融属性的影响同样显著，这在伦铝市场尤为明显，基金对行情发展起到推波助澜的作用，并加剧了铝价波幅。 　　二、供给：减产不断发生 产量增速显著放缓2.1国内产量增速大幅下降今年国内外铝市的减产消息大幅增多，产量明显受损。年初雪灾导致约160万吨的产能一度被动关停，造成近50万吨的实际产量损失。5月汶川地震造成的实际产量损失较小。第4季度行业亏损严重引发大规模主动减产，10月份第1轮减产涉及产能约250万吨，全年损失产量超过50万吨。11月下旬起，由于铝价破位大跌，铝厂再度减产近150万吨，损失产量超过12万吨。因此上述减产导致全年原铝产量损失超过100万吨。 　　年初安泰科预计本年度新增产能220万吨，但实际投产远低于预期，大幅亏损导致新建产能停工或推迟上马。根据中国有色工业协会的数据，1-11月份国内原铝产量为1223.88万吨，同比增长6.86%，其中11月份产量仅为99.14万吨，较去年同期下降12.67%。预计12月份产量可能下降至90万吨出头，以此推算，全年国内原铝产量仅为1315万吨，远低于年初安泰科估计的1540万吨。 　　图3也反映出减产带来的效果。受雪灾的影响，08年第一季度日均产量明显下滑，随后复产带动4-6月份产量恢复，并于6月份达到3.91万吨的全年高点，10-11月份铝厂因亏损而大规模减产，产量再度明显下降，11月日均产量较6月的高点下滑15.37%。后市来看，12月份国内产量可能继续下降，但随着铝价的反弹，铝厂继续减产的动力不足，随后产量有望趋稳。 　　2.2国外主动减产开始增多根据国际铝协的统计数据，近两年除去中国外，国际原铝产量维持平稳的上升趋势，由07年1月的66.4万吨增加至08年5月的70.6万吨，期间增幅为9.63%。但受第四季度国际铝价暴跌的影响，11月份日均产量下降至69.4万吨，环比下降1.56%。 　　因面临艰难的亏损压力，国际减产或新产能推迟的消息频出，其中包括俄铝、美铝、力拓加铝、海德鲁等行业巨头，有外电称08年以来已经关停或者明确即将关停的产能近190万吨/年，考虑到部分尚未明确公布减产，涉及产能将进一步增多。 　　近几年的金属牛市刺激国内外原铝产量稳定增长。2004-2007年全球原铝年度产量分别为2988.8万吨、3193万吨、3397万吨及3820万吨，年度复合增长率为8.52%。同期国内原铝产量为668.9万吨、780.6万吨、940万吨及1260万吨，年度复合增长率为23.5%，但在2008年度，预计国内原铝产量增速将显著下降至不足4.4%。 　　三、需求：经济衰退风险大增 主要行业受创严重3.1发达国家需求显著下降此次金融危机源于美国，并迅速蔓延到欧洲、日本等发达国家，实体经济所受冲击逐渐深化。美国房地产泡沫的破裂及随后汽车业巨头破产危机相继出现，其他发达国家的房地产及汽车行业也均面临景气显著下降的困境，而这均是主要的耗铝领域。 　　以美国为例，11月份北美铝冶炼产品订单年比下降了23.7%(不包括罐料)，月度净新增订单指数为72.03，是自1993年此数据系列记录以来的最低水平。考虑到汽车及房地产等行业将持续低迷，美国铝消费前景黯淡，其他发达经济体也面临类似难题。 　　经过前几年的高景气发展后，08年全球房地产及汽车行业拐点形成，出现下滑的内在矛盾，而金融危机更进一步加剧了下滑的程度，并导致衰退的出现。因房地产及汽车对众多行业具有很大的外溢拉动效应，近期各国政府相继出台了针对性的救援计划，长期有助于缓解行业衰退的程度，但难以扭转下行趋势，且政策的短期效应较弱。因此预计09年上半年这两个行业难以明显好转，其对原铝的需求也将持续低迷。 　　由于缺乏直接反映国内原铝消费的有效指标，因此下文主要观察表观消费量及主要耗铝行业的变化，以大致了解国内原铝的消费状况。 　　3.2 国内表观消费量增速下降如图6所示，07年国内的原铝表观消费量高速增长，但08年增速显著下降。第一季度下滑归因于周期性因素，且总量好于去年同期。国内需求的拐点出现在6月份，表观消费量稳定增长的趋势中断，而第四季度更是大幅回落，期间国内铝价大幅下挫。总体来看，2008年国内原铝表观消费量增速明显低于过去几年。表明国内经济景气下降及国外需求萎缩，对国内的铝消费造成较大冲击。