中铝并购力拓对央企国际化战略的启示3

二、对中铝公司并购力拓公司 　　认识上两个误区的思考 　　（一）走出中铝公司并购力拓"买早了，买高了"的误区 　　有一种观点认为，中铝公司并购力拓公司虽行事漂亮，但是不是买早了，买高了？若仅从现在力拓公司的股价和中铝收购力拓时的股价看，这种看法似乎是有道理的，但在现实中这种比较却是不可能发生的，其仅以静态的观点片面地把力拓公司在今年２月被中铝公司收购时的股价和目前在诸多因素影响下所导致的较低的力拓公司股票的现价进行两点式比较，并没有看到和想到若在当时错过了２００８年２月５日必和必拓公司全面要约收购力拓的截止期也就错过了中铝公司并购力拓公司的唯一机会，"两拓合并"也就完成了。而所谓"买早了"和"买高了"的主观比较在现实中也就不复存在了。 　　１、收购时机与收购价格恰到好处 　　２００７年１１月８日，必和必拓公司提出以该公司３比１的比例和力拓公司换股。力拓公司股份上涨高达３０％，尽管该项收购提议由于被力拓公司认为低估了其股价而拒绝，但却给我们极大的警示：若力拓公司被并购，"两拓合并"成为全球矿业无法撼动的巨无霸，中国作为未来若干年内矿产资源需求量最大的国家，在今后的市场竞争中无疑将处于更加被动的处境。 　　正是在这样的背景下，为打破国际矿业巨头的进一步垄断，变被动为主动，２００８年２月１日，中铝公司联合美铝公司通过在新加坡的全资子公司Ｓｈｉｎｉｎｇ Ｐｒｏｓｐｅｃｔ Ｐｔｅ．Ｌｔｄ斥资１４９亿美元从伦敦市场并购力拓公司９％的股份。从操作角度看，中铝公司无论并购时机还是并购价位都可谓恰到好处。首先，从并购时机上看，必和必拓公司对力拓公司的要约截止日是２月５号，中铝公司在提前三个月准确判断的前提下，经过场内场外收购同时并举的方式，终于赶在２月１号完成了９％股权的收购并成为力拓公司单一第一大股东，这基本上等于获得了对两拓合并的否决权。其次，从收购价格上看，由于回避了完全采用场内收购价格会急剧上升无法控制的方式，而是采用前期用较低的价格在场内收购，最后时刻果断采用溢价２０％从场外大宗受让的方式，最终得以以５８英镑／股均价的成本完成收购，而这一价格让必和必拓公司十分被动，其１２５０亿美金的预算已无法实现整体要约并购，最终被迫放弃了原全面要约收购的方案，而改为收购５０％的控股权，同时提价１３％为代价的新方案。正是中铝公司的"搅局"抬高了必和必拓公司的并购成本使原方案无法进行。 　　最终在２００８年１１月２５日，必和必拓公司正式撤回了对力拓公司的并购，而且按相关法律规定，必和必拓公司在未来１２个月内将不得再次发出收购要约。这意味着中铝公司阻击"两拓合并"取得了成功。当然正是在这样的背景下，才有了２００８年１１月２６日力拓股价大跌３７％，当日以每股１５．５英镑收盘的出现。 　　２、力拓公司丰富的矿产资源储备并不会因为股价的下跌而减少 　　目前力拓公司的股价从中铝公司收购时的５８英镑／股跌到１５．５英镑／股，这主要是由于国际金融危机所导致的矿产资源价格的普遍下跌和必和必拓公司撤销收购要约所导致的。前者是国际所有资源性大公司的股价都不可避免的系统性风险，而后者的撤出则正是代表中国国家利益的中铝公司进行此次收购成功的标志。而最重要的中铝公司收购的力拓公司丰富的矿产资源储备并没有因为股价的下跌而减少。 　　目前，力拓公司储藏了多种高品位的矿产资源，储量包括铁矿石１２４亿吨、煤炭７６亿吨、铝土矿３８．９亿吨、铜３５００万吨、黄金５０００万盎司、白银３．２４亿盎司、铀２２万吨。以２００８年６月底的同类资源价格计算，力拓公司资源储量总价值约为３．５万亿美元。即便按目前最低的各种资源综合价格的最保守估计，目前力拓公司的资源储量总价值仍在２万亿美元之上，从这点来看，中铝公司以１４０亿美元的成本持有力拓公司９％股权，实际获得近１８００亿美元的资源价值，而且还成为力拓公司单一第一大股东，是物有所值，股有所值的。况且，金属资源属于长周期商品，不应以一时的最低价格来衡量。这也表明了收购资源性公司股权和收购虚拟经济基础上的金融机构股权的差别所在。