公司认为还会继续收购内装。近日公司也公告称签订股权收购合作框架协议,拟通过两步收购计划,最终取得港源装饰65%股权。港源装饰行业综合排名北京第一,全国第七,2011年度营业收入25.3亿元,净利润0.52亿元,侧重公装业务,工程业绩卓越,获奖百余项。新收购标的将与承达装饰各自独立经营,预计以后或将划分市场区域。公司规划目标,2015年内装收入达到100亿元,进入内装行业前三名。
几项因素造成三季度毛利率略降,预计四季度现金流会有很大的改善。
三季度幕墙毛利率19.5%左右,内装饰14%-15%。幕墙业务毛利率有所下降,主要原因:劳工成本在涨(今年15-20%),项目结算周期(海外业务占到30%,中东低毛利的项目今年施工),国内二三线城市毛利率也偏低。今年毛利率下降已成定局,预计20%左右(比去年下降几个点),净利率会下降,预计能够保持6%左右。
三季报现金流符合公司预期,四季度现金流预计会有很大的改善,全年现金流为正是公司的任务,目前在盯着回款,直接和奖金挂钩,公司相信可以做到。
前三季度幕墙新签订单90多亿,国内外订单向好,在手订单逾200亿,进入订单收入转化高峰期。
今年幕墙订单1-9月90多亿,去年全年105亿,今年全年预计差不多120-130亿左右。海外订单占比不太到30%。前三季度公司国外收入增长50%,国内收入增长30%。今年收入国外约占32%-33%。国内订单,中长期发展前景,向二三线城市发展。国外市场目前状况,澳大利亚大幅增长,加拿大、美国也在增长,新加坡维持,中东萎缩(中东市场还是不好,项目多是前期中标的项目),港澳估计会起来。
幕墙项目周期一般是0.5-2年,前期施工准备都要半年(施工设计、备料并运到项目工地),不像内装,材料直接买直接用(内装3-9个月),所以内装工厂化程度比较低。因此,从订单转化收入周期看,公司进入订单收入转化高峰期。预计明后年幕墙业务正常增速将近30%,再加上内装的发展,业绩增速还是非常迅速。
维持公司强烈推荐投资评级,上调目标价至29元。
预计公司2012-2014年归属于上市公司股东的净利润分别为5.47亿、8.19亿、11.55亿元,同比增长62%、50%、41%,全面摊薄后EPS分别为0.99元、1.48元、2.08元。维持公司强烈推荐评级,上调目标价至29元,对应2013年EPS、20倍PE。
