需求缺乏增长基础 铝市难以转势3

五、冶炼成本：刚性增强 制约铝价下跌空间08年国内铝冶炼成本同样前高后低。上半年电价上调、氧化铝涨价及辅料价格上涨等因素导致铝冶炼成本大幅上升，铝冶炼成本也一度涨至18500元/吨水平。但这种情况在下半年则刚好倒转，铝冶炼大幅亏损的压力传导到整个产业链，各种成本均大幅下滑。 　　下半年，铝厂减产导致氧化铝需求显著下降，随后海运费用狂泻降低了进口铝土矿价格，成本下降释放了下跌空间。当前国内氧化铝现货报价已经跌至1800元/吨水平，而以沪铝定价的氧化铝长单也跟随沪铝大幅下跌。 　　由于工业生产活动的减弱，尤其是钢材、有色金属等高耗能产能的下降，第四季度国内电力需求明显下降，各地政府纷纷下调电价。下半年国内煤炭价格大跌也降低了自备电厂铝厂的成本。据了解，当前铝冶炼的平均电价成本约为0.37元/度左右。 　　各种辅料价格同样大幅下滑，其中以阳极碳所占比重最大。石油价格大跌拖累阳极碳价格至5000元/吨的高点下跌至2400元/吨，而其他>其他>其他原料价格同样大幅下滑。 　　因此，受原料价格下挫的影响，不考虑各种财务成本，当前原铝的直接冶炼成本已经降至11500元/吨附近，而现金成本则稍高于12000元/吨。 　　后市来看，铝冶炼成本仍有一定的下降空间，但短期内降幅不大，中长期则可能稳中小升。中长期铝价继续大跌将引发减产规模的扩大，并制约其下跌空间。 　　六、宏观面：经济衰退风险巨大 流动性过剩利好铝价6.1全球经济疲弱 铝需求前景黯淡当前全球铝消费近50%来自于建筑及交通业，而这两个行业通常是受经济下滑影响最大的行业。09年全球经济面临着巨大的衰退风险，因此这两个领域的铝需求前景较为悲观。电力同样是铝消费的重要领域，鉴于电力需求与经济发展存在明显的正相关关系，电力需求下滑很可能导致电力投资增速的下降，该领域对原铝需求的增长也难以乐观。相比之下，包装业与消费联系紧密，具有弱经济周期的特征，因此占全球需求近25%的包装业受经济下滑的影响相对较小。 　　总体来看，随着金融危机对实体经济影响的逐渐深化，经济衰退风险明显增大，这将制约全球铝消费的增长。 　　6.2国际流动性泛滥 中线可能利好铝价金融海啸后，国际商品的投资性需求明显减弱，而金融市场的"去杠杆化"更加剧了铝价下跌幅度。但这种状况可能在09年出现改观。 　　当前各国均采用进取的货币政策，09年全球可能迎来零利率时代，美国等甚至以"数量扩张"的方式注入流动性，意图刺激经济。中长期充沛的流动性有利增加金融资产的投机性需求。如果全球经济出现触底迹象，基金有望积极买入金属产品。即使经济持续低迷，一旦实体经济难以有效吸收充足的流动性，投机资金也可能转战商品市场，从而导致经济衰退、通膨上升的滞胀糟糕局面出现。 　　6.3 国内经济下行 救市效果有待观察11月国内规模以上工业增加值同比增长5.4％，为1998年公布该指标以来月度增速最低值(剔除春节因素)，同比及环比增速分别减缓11.9%及2.8%。根据中国物流与采购联合会的数据，11月国内制造业采购经理指数为38.8%，环比下降5.8%，为2005年该指数创立以来的最低点。 　　从国内经济先行指数来看，未来的经济前景较为悲观，领先指数甚至低于1997年度。第4季度各种经济指标的明显转差，暗示着09年国内经济下行的严峻局面，而全球经济黯淡的前景更加重了国内经济的压力。 　　近期政府推出了4万亿元的固定资产投资计划，意图平滑经济周期、缓冲外围危机，但各方对该计划的质疑颇多，包括投资规模的不透明性、对经济的拉动效应减弱等。从过往来看，增加基础建设投资可直接刺激包括原铝在内各种金属的需求，但从现有资料来看，难以估算政策效应所带动的新增需求量，实际效果有待观察。 　　七、综述：一季度再探前低 随后筑底温和回升近期国储公布原铝收储计划，加上国家电网从中铝的购入量，这为1月份国内市场产生近35万吨的新增需求。此外，市场节前备货及压货博行情需求增加，且生产商惜售坚定，1月份国内市场得以出现供需相对平衡的局面，上旬沪铝反弹至12700元，但供需平衡局面的持续性不强。从当前了解情况来看，今年春节下游加工厂的停工时间可能延长至4周左右，且前后1-2周的开工率也较低，在此阶段市场需求很小。期间原铝生产正常，6周可产出约130万吨，这将新增约80万吨的过剩量。除去这两个月国储及国家电网约40万吨的新增需求，粗略估算，1-2月份国内供给的过剩量也将接近50万吨，与12月底超过90万吨的巨大库存量结合，这将导致国内现货市场供给压力大增。 　　因此，除非第一季度国储再度收储约50万吨的原铝，以吸收阶段性新增的过剩量，否则2月底国内的供给压力将明显超过08年12月份，而相比12月中旬的10700元价位，即使考虑国内外比值、市场预期与惜售心态等因素，目前12000元以上的价位仍旧显得虚高。因此，在国储未继续收储的情况下，由于供给压力增大，第一季度国内现货铝价很可能重新测试10500元的支撑，铝价仍将运行于成本线下方，期间关注国储继续收储的动向。 　　第二季度国内外经济尚难摆脱低迷，近期的经济领先指数表明，未来3-6个月的国际金属需求仍将低迷。国内方面，房地产、汽车及出口等方面的需求前景难以乐观，电力行业耗铝量的增加不足以支撑整体需求。考虑到前期国内外铝市巨大的库存量有待消化，在此阶段国内市场很可能延续供给过剩的局面，导致铝价徘徊于成本线附近，预计第二季度铝价将以振荡筑底的走势为主。 　　而下半年经济的不确定性较大，政府救市的效果开始显现，全球经济能否摆脱衰退的泥潭，房地产及汽车业能否走出低谷，这直接决定原铝的需求前景。此外，流动性泛滥引发的投机性需求可能抬升市场的估值水平，而美元中期走软的可能性较大，将一定程度利好铝价的温和回升。 　　中长期来看，国内铝价尚缺乏明显的大趋势。由于铝价各种成本的刚性增强，冶炼成本继续下降的空间有限，而铝价长期大幅低于成本将威胁供给，导致新减产的出现，因此未来铝价缺乏大幅下跌的空间。但大幅反弹的基础同样并不稳固，在经济未复苏的情况下，供给过剩的局面很可能长期存在，期间一旦铝价恢复盈利，将引发国内产量反弹。从过往国内铝厂的积极性来看，一旦恢复稳定盈利，大规模复产将很可能出现。