而海外,尽管LME库存持续走高,海外现货铝锭的升水同样攀高,显示现货铝锭供应紧张。海外铝库存未能实现和价格的负相关,主要与LME铝仓库中高比例的融资交易锁定相关。自海外金融危机爆发之后,宽松的货币环境致使国际铝市场融资期现套利行为盛行,使得原本应该流入现货市场的供应被人为剥离,锁在了LME仓库中,因而实际的影响反而是供应的缩减,而不是供应的增加。这同样导致了如今的LME库存变动,与价格的负相关几无关联。
我们的观点是,2013年不论是国内库存的走低,还是LME库存的上升,库价关系在如今的铝市场中表现混乱,我们不应以库存的趋势变化来判断未来价格的方向。不过,由于2014年LME仓储新规的执行,加之未来几年欧美经济复苏的不断增强,利率水平的抬高,终将使得铝融资变得无利可图,我们期待LME铝市场上的库价关系得到重整并修复。这也意味着,LME前期因融资交易积累下的高库存,迟早会成为未来铝价的“堰塞湖”。
计划新增产能依然庞大
2013年,尽管中国铝市场经历了两轮浩浩荡荡的铝减产和国储局的收储,合计缩减规模近170万吨,甚至高于2010年下半年节能减排的数量,然而铝价依然没有起来。此举反而刺激了更多新产能的建设与投产。2014年,中国电解铝的过剩之殇,仍挥之不去。根据目前已知数据,未来一年,国内还将新建464万吨电解铝项目,规模依然可观。加之2013年新建新投的产能将在2014年陆续达产,供应的压力堪重。
2013年的铝减产之所以未能提振价格,我们认为其关键在于,市场在“铝厂减产”如何影响价格的预期上做了修正,这体现在两点:第一,铝厂减产并不能显着降低整体的实际供应规模,反而会通过诱使新增产能加快投产,令整体供应维持高位;第二,旧产能淘汰、新产能增加的同时,也是低成本产能对高成本产能的替代过程,从而令国内电解铝的成本重心下移,成本对价格的有限支撑被削弱。
而伴随着平均成本重心的下移,供应的压力亦会加重。按照国内电解铝冶炼商一般的生产规律,如果当前吨铝的亏损值小于“其他费用”也可看作是固定成本,包括工人工资、设备折旧、财务费用等的固定支出,企业将倾向于坚持生产。而国内的“其他费用”大约在1200~1800元/吨附近。2013年一季度盈亏曲线自谷底反弹后,吨铝的亏损值逐渐,这可以视为冶炼商承受亏损的能力随着盈亏曲线的走高而增强,同时也意味着冶炼商能够忍受价格的下跌,最终导致的结果是继续生产。
除了西北地区低成本的新产能不断释放之外,2013年高成本的旧产能淘汰也是平均成本走低的重要影响因素。而2013年12月下旬,国家发改委和工信部出台的《关于电解铝企业用电实行阶梯电价政策的通知》,将再成铝冶炼成本下移的推手。
按照此通知,从2014年1月1日起,中国将对电解铝企业用电实行“阶梯电价”政策,即根据电解铝企业上年用电实际水平,分档确定电价。据上海有色网粗略统计,受此政策影响的电解铝产能接近300万吨,约占到全国总产能的10%。尤其是13800千万时以上的产能,电力成本将因此增加1100元/吨以上,如此高昂的成本增加,无疑会加快这部分旧产能的淘汰。
对此,我们的观点是,“阶梯电价”政策的本意原在于化解电解铝产能严重过剩的矛盾,然而在2014年新增产能持续释放的背景下,整体供应恐怕依旧保持高位,过剩格局难以撼动,电解铝的成本重心倒是有可能因为高成本的旧产能退出市场,低成本产能的比重提升,进一步被压低。