LME的仓储新规将于2014年4月1日起正式执行,然而根据我们对新规中“基于入库率的出库规则”研究发现,LME新规对高库存的削减作用,要到2014年8月之后才会逐渐有所成效。
就目前的LME金属库存而言,铝库存规模最大,截至2013年12月下旬,LME铝库存逼近550万吨,自2008年金融危机爆发之后,LME的铝仓储生意火爆,低利率和正向市场结构令融资套利者获利颇丰。然而,在LME仓储新规下,美国底特律、荷兰弗利辛恩等地的铝仓库将直接面临高库存的流出,若其中大部分都进入现货市场,而不是转移到其他非LME的仓储地,那么目前海外高企的现货铝锭升水有可能出现大幅下滑,这直接的结果将导致国内进口铝锭价格走低,刺激进口放量,从而加剧中国供给过剩的局面。
2013年,根据CRU数据显示,中国电解铝产量在2435.6万吨,同比增长9.7%;消费在2390.5万吨,同比增长10.3%,CRU消费增长快于供应,2013年供需平衡为过剩46.7万吨,较2012年过剩78.9万吨大幅缩减。对于2014年,在CRU基础上,产量和消费增速预估均在12%,且进口可能受到LME高库存流出影响,应较2013年有提升,估算得到2014年的供需平衡在过剩85.5万吨。
根据国内机构数据,2013年中国电解铝产量在2203万吨,同比增长10.8%;净进口24.3万吨,同比下降38.2%。库存数据根据国内四地库存数测算,由于铝水生产比例上升,铝锭库存数据存在一定程度的失真,因此按照产量加上净进口,再减去库存下降的量,得到2013年的消费量在2266.1万吨,同比大增14.4%。对于2014年,基于中国数据,我们预计产量增速在12%;进口同样受到LME新规影响,净进口规模大约在36万吨。此外,对于四地库存数,由于2013-2014年两年新建产能释放预期较快,预计库存数将重新回到45万吨的增量,与2012年基本持平。由此得到2014年消费规模大约在2458.7万吨,过剩量在45万吨,亦显示2014年国内铝市场的供应过剩或将进一步恶化。
2013年,国内电解铝的消费整体好于2012年,然而这并不是主导铝价的关键。2014年,供应端依然是需要我们重点关注的焦点。2014年电解铝供应过剩局面的进一步恶化,是大概率事件。即便落后产能淘汰将持续,即便印尼禁矿令在2014年1月确定执行,禁令的持续性仍值得我们怀疑,而2014年新增产能规模的庞大,以及2013年已建成产能的集中达产,都将使得2014年中国电解铝的过剩格局稳如泰山,并有不断加剧之势。与此同时,伴随着西北地区低成本产能在国内总产能中的比重持续上升,中国电解铝冶炼成本的重心面临不断下移的风险。产能与成本此二者,是2014年压制铝价的核心所在。
对于2014年期货铝价全年保持空头思路,预计价格波动在13000~15000元/吨区间下沿,亦不排除破万三的可能。一季度恐有一波显着下挫过程,跌至13000附近可适当观望,若二季度价格止跌反弹,建议在14500~15000附近空单介入,再加空。